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安踏体育:业绩出色 未来可期

2020-03-25 10:30:00 来源:国信证券
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(原标题:安踏体育:业绩出色 未来可期)

收入超预期,FILA驱动强劲增长

19年公司实现收入339亿元,+40.8%;归母净利润53.4亿元,+30.3%。其中主品牌安踏+21.8%,FILA+73.9%。毛利率55.0%,+2.4 p.p。;净利率15.8 %,-1.2 p.p。,主要受收购影响。FILA经营利润率为27.2%,已经超出安踏(26.8%)。公司杠杆率小幅上升,现金周转健康。渠道增长保持强劲,电商将加速增长Q4安踏/FILA/其他品牌实现高双位数/50%-55%/25%-30%的增长,成长迅猛。FILA高增长中店效贡献显著,从2018年底的70万左右的店效增长到2019年底80万以上,同比增长超过20%。另外,公司电商业务增长迅猛,2019年全年增长40%,今年有望加速到50%的增速。今年仍有望保持全年流水正增长,Amer影响可控Q1预计安踏/FILA流水下降约25%/15%,其中电商增50%。售罄率和库销比有小幅恶化,公司首要保持库存健康,将加大折扣促销,毛利率预计安踏品牌影响幅度小而FILA因直营模式,波动幅度较大。预计Q2 Q3合计减少10%-15%的订单,以Q2为主。19年合资公司对公司利润带来6.33亿负面影响符合预期,20年海外疫情若在7月前受控不会增大Amer经营风险,未来管理层也可以根据情况调整开支。

风险提示

1。疫情反复,宏观经济与消费需求大幅下行;2。新品牌发展不及预期,加大利润拖累;3。市场的系统性风险。

投资建议:业绩出色风险可控,当下估值吸引力强

19年出色业绩与20年流水正增长将提供有力业绩的支撑。我们看好公司未来复苏和扩大市场份额的能力。我们调整盈利预测,预计20-22年净利润分别同增6.0%/35.1%/17.3%,EPS为2.10/2.83 /3.32元(此前20-21年为2.33/3.01元),对应PE为23.0x/17.0x/14.5x。未来改善空间显著,当前估值相当吸引,调整一年期合理估值为69.9-72.3港元,对应20年PE30x-31x(此前为78-80港元),维持“买入”评级。

(文章来源:国信证券)

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