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碧桂园服务2019年业绩点评:新业务进展顺利 进军全域化服务商 维持“买入”评级 目标价38.39港元

2020-03-24 18:03:00 来源:格隆汇
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(原标题:碧桂园服务2019年业绩点评:新业务进展顺利 进军全域化服务商 维持“买入”评级 目标价38.39港元)

光大证券

评级:买入

目标价:38.39港元

◆19年营收+106.3%,归母净利润+81%

公司发布19年业绩,营收96.45亿元同比+106.3%,归母净利润16.71亿元同比+81.0%。不含三供一业,基础物管、业主增值、非业主增值收入分别占比72%、11%、17%%。整体毛利率下降6.1pc至31.6%,主要受第三方在管面积占比提升及非业主增值服务毛利率下降影响。管理费用率下降3.73pc至12.5%,主要由于公司调整组织架构,部分区域合并。

◆收入拆分:基础服务营收高速增长,业主增值服务放量

19年在管面积+52%至2.76亿平米,平均物管单价从18年的2.08元/平米/月提升至2.13元/平米/月。基础物管营收增速达到68%。业主增值服务营收增速107%,主要原因在于家政服务和社区传媒业务放量,增速均超200%。其中家政服务新推出星级保姆套餐,增加自营业务比例,社区传媒方面公司推出了自营灯箱广告等创新。目前业主增值六大板块家政服务、拎包入住、社区传媒、增值创新服务、房产经纪、园区空间分别占比32%、11%、11%、17%、16%、13%,分布较均衡。非业主增值服务营收增速80%,案场、开荒清洁、车位/尾盘代销占比分别为45%、41%、14%。其中车位/尾盘代销业务收入+193%,占比提升5.3pc,显示出非业主增值服务结构改善。“三供一业”业务进展顺利,截止19年底已完成目标项目有序接管。其中物管、供热面积分别收入5.25、9.9亿元,净利率分别达到5.1%、2.7%。

◆业务经营:第三方在管面积占比提升,单户ARPU+36%

基础服务毛利率下降1.7pc至30.2%,主要是由于第三方面积占比提升。19年来自第三方面积的收入占比25%(18年为11%)。由于优化供应链管理、加大催收力度,经营性净现金流32.6亿,同比+110%,覆盖净利润1.9倍(18年为1.7倍)。

业主增值服务方面,受到家政及社区传媒业务带动,单户ARPU达到313元,同比+36%。“三供一业”业务进展顺利,由于19年处于进场过程,20年收入有望进一步提升。

◆业务拓展:合约覆盖度维持高位,“凤凰会”APP加速渗透

基础服务方面,合约面积6.85亿平米,覆盖在管面积2.48倍(不含三供一业)。社区增值方面,体系进一步优化,目前已建立一站式社区生活场景全周期服务。“凤凰会”APP注册用户+89%至428万人,每户注册人数1.55(2018年为1.25)。

公司“城市共生计划”已初见成效,19年正式入驻辽宁省开原市。另外公司以高速公路为突破口,进驻广东南粤高速、山东高速等,计划以高速公路为纽带,结合“城市共生计划”,构建城市“宜居宜业宜游宜养”。长期来看,城市服务板块空间广阔,公司有望持续受益。

上调目标价至38.39港元,维持“买入”评级

鉴于公司合管比维持高位,业主增值服务积极创新,以及“三供一业”和“城市共生计划”进展顺利,我们上调20-21年预测EPS至0.80、1.15元,引入22年预测EPS为1.51元。鉴于行业成长性较强,市场普遍关注公司在未来1-2年的成长,故选用2021年估值。可比公司2021年平均预测PE为26倍,我们根据公司的市场地位给予一定的估值溢价,给予2021年30倍PE,上调目标价至38.39港元,维持“买入”评级。

◆风险提示

人工成本快速上升风险;增值服务拓展不确定性风险;关联方依赖风险;外包质量风险。

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