澳优(01717)三季报点评：Q3核心业务增长超预期，Q4有望继续发力

牛奶粉高增拉动Q3核心业务快速增长，羊奶粉增速放缓预计主要系“斩尾行动”影响。前三季度公司核心业务收入增长35.1%，其中牛奶粉增长30.6%，羊奶粉增长40.3%。单Q3公司核心业务收入同比+43.1%，其中Q3牛奶粉收入受新产品增量带动同比增长56.1%，羊奶粉收入同比+31.6%，环比略有放缓，预计主要受门店“斩尾行动”影响，我们预计羊奶粉Q3收入增速可能更多的反映单店增长，实质环比并未放缓。Q3营养品收入同比下降34.8%，预计苏芙拉厂商仍在调整期，产品供应减少，预计后期随着苏芙拉厂商逐步调整完毕以及Aunulife产品逐步上市，营养品有望恢复高增。

毛利率提升+费用率下降助推公司Q3利润端实现超预期增长。澳优Q3实现毛利率51.95%，同比+2.25pct，主要在于高毛利率的核心业务占比同比提升9.2pct。Q3销售费用率同比下降2.30pct，预计主要在于空运支出减少，而相对低成本的铁运占比提升，整体物流结构有所改善。受金融衍生工具影响，Q3公司股价下跌约5.32港元，公司计提金融衍生工具公允价值变动收益约1.36亿元。若撇除这一影响，Q3公司实现归母净利润2.28亿元，同比增长约75.4%，调整后净利率也同比提升4.0pct至14.8%。

预计Q4核心业务仍将持续发力，基本面趋势有望持续向上。我们预计在新注册配方放量以及终端旺盛需求的加持下，Q4牛奶粉有望维持这一高增长态势，同时羊奶粉在优质门店的带动下也有望恢复较高增长，从而有力拉动核心业务持续发力，基本面有望持续向上。我们认为公司在羊奶粉细分赛道中具有极强的奶源优势、产品优势以及渠道优势，具备成为细分行业龙头的潜力，坚定看好公司长期发展。