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煤炭行业2019年三季报点评:警惕行业供给过剩加剧,信用利差再上升

2019-11-13 15:22:00 来源:格隆汇
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(原标题:煤炭行业2019年三季报点评:警惕行业供给过剩加剧,信用利差再上升)

机构:西南证券

核心观点

2019年上半年,受李家沟煤矿“1.12”重大事故影响,陕西省开展煤矿安全大检查,导致其上半年煤炭产量大幅下降,但安检限产解除后,6月份的产能便实现大幅放量,迅速将前期减产产量拉回。19年前三季度煤炭行业固定资产投资同比增长26%,且连续12个月为正,持续增长的固定资产投资额势必会增加后市煤炭供给提升的动能,并进一步促进煤炭库存的增加。此外,在严格的环保要求和供给侧改革的影响下,来自海外的低灰低硫煤已成为一项稳定且重要的供给来源。需求方面,下游生产面修复缓慢,发电耗煤同比涨幅持续收窄,高炉开工率回落,叠加煤电价格联动机制取消、政策大力发展清洁能源、“房住不炒”等因素,将对上游煤炭量价均造成挤压。需警惕后市“去产能”不及预期,需求疲弱,行业供给过剩加剧,企业盈利恶化,信用利差再上升。

信用基本面:2019年以来,共有6只煤炭行业债券违约,共涉及发行主体1个,发行人均为民营企业永泰能源股份有限公司,该公司目前最新评级为C,目前存续债券7只,债券余额为38.3亿元;共有两个煤炭行业发债主体涉及评级下调事项,分别为天津物产能源资源发展有限公司和北京京煤集团有限公司。国企天津物产能源资源发展有限公司最新评级为AA-,评级展望为负面,目前存续债券3只,债券余额20亿元;国企北京京煤集团有限公司最新评级为AA+,评级展望为稳定,目前存续债券3只,债券余额22.8亿元。

供需弱平衡,产销增加,盈利能力下滑。2019年三季度煤炭行业营业收入、净利润和净利率均有所增加,但毛利率小幅下降。我们认为,之所以煤炭行业营收和净利润水平上升,毛利率却与前者走势出现分化,一方面是由于煤炭行业的生产回暖,产销量出现增长,但同时受供需弱平衡的影响,煤炭价格水平下降导致平均毛利率水平下滑。从国内供给方面看,第三季度我国煤炭产量有较大幅度的同比提高;从国外供给看,2019年三季度我国煤及褐炭进口量较2018年同期有较大提升,综上,煤炭整体供给量同比有较大的提高。需求方面,在焦炭与钢铁行业量和价均较为低迷的情况下,主焦煤需求下滑;动力煤、无烟煤需求较为平稳;煤炭总体需求下滑,供需弱平衡,煤炭价格下降,企业毛利率下滑,盈利能力走弱。

行业营运能力小幅提升,经营性现金流改善,固投增加致自由现金流显著下降。2019年第三季度煤炭行业的营运能力有所提升,行业平均应收账款周转率和存货周转率均有所增加。2019年第三季度煤炭行业的经营现金流状况有所改善,自由现金流情况边际恶化。平均经营活动现金流净额为82.45亿元,同比增加了13.26%;平均自由现金流为-32.77亿元,同比大幅减少了38.43%。

杠杆率仍处于较高水平,即期偿付压力有所增加。2019年第三季度煤炭行业的杠杆率小幅提升,有息债务比重稍微下降,短期债务率走高。行业平均资产负债率为66.25%,同比稍增0.71%;平均有息债务率为56.34%,同比减少1.81%;平均短期债务率为34.94%,同比增加了3.39%。煤炭行业短期偿债能力有所下降。平均流动比率为0.95,同比下降0.06;平均速动比率为0.78,同比下降0.04;平均货币资金与短期债务之比为0.70,同比下降0.12。经营活动现金流净额与带息债务比率平均值为0.16,同比上升了0.01。

风险提示:行业信用风险超预期上升。

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