绿色动力环保( 1330.HK ) ：上半年多个项目投运致毛利率有所下滑

（原标题：绿色动力环保( 1330.HK ) ：上半年多个项目投运致毛利率有所下滑）

机构：国元证券

评级：买入

目标价：54.5港元

投资要点

2019年中期盈利72.17亿元，同比增20.4%：

公司2019年上半年实现收入人民币(下同)7.95亿元，同比增长54.1%，其中垃圾焚烧发电项目运营收入为6.19亿元，同比增长56.0%，占比77.8%。期内实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.19元。

上半年多个项目投运致毛利率有所下滑：

2019年上半年，公司密云、汕头、佳木斯、章丘、博白项目陆续并网发电，新增产能5,100吨/日。期内公司共处理生活垃圾340.12万吨，同比增长59.5%；实现上网电量9.61亿度，同比增长51.6%，由于期内新投运项目较多，经历一定调试阶段，以及泰州等项目大修带来营运成本增加，导致公司上半年毛利率较去年同期下滑8.5个百分点至53.6%，预计下半年公司毛利率有望随着产能利用率的提升而有所回升。

项目储备丰富，92019年起将步入产能高速增长期：

上半年于在建项目顺利推进的同时，公司积极拓展新项目，先后签署平阳二期、靖西以及恩施项目特许经营协议并成功收购贵州金沙项目。截至2019年6月30日，公司共有生活垃圾焚烧发电运营项目20个，在建项目7个，筹建项目14个，运营项目垃圾处理能力达1.86万吨/日，在建及筹建项目垃圾处理能力约3万吨/日，项目储备丰富。预计公司2019年底运营项目产能或达2万吨/日，将较2018年底增长约50%，开始步入产能高速增长期。

维持买入评级，目标价54.5港元：

我们更新公司盈利预测并给予目标价4.5港元，目标价相当于2019年和2020年12倍和8倍PE，较现价有43%的升幅，维持买入评级。