中芯国际(0981.HK)：半导体代工龙头 看好先进制程 “增持”评级

（原标题：中芯国际(0981.HK)：半导体代工龙头 看好先进制程 “增持”评级）

机构：国信证券

评级：增持

大陆半导体制造龙头：国资背景+技术型CEO

公司是我国大陆最大半导体代工厂，全球第五；最先进14nm工艺距离全球最先进的7nm只落后2代。前两大股东为大唐电信和国家集成电路基金。

梁孟松杨光磊加盟，有望复制英特尔2013~2018的辉煌

2017年技术型CEO梁孟松加盟，2019年8月原台积电研发处处长杨光磊加盟，有望带领公司复制2013~2018年英特尔的辉煌。2013年~2018年技术型CEO科再奇任英特尔CEO，期间英特尔净利润下降9%，股价上涨157%。科再奇推动英特尔向物联网及AI转型，在IDM模式基础上，引入代工服务。

处于下行周期是较好买点

半导体行业在周期性地步入下行周期，是非常具有吸引力的买入时机，投资者通常会因等待周期触底时而错失良机。

贸易加速中芯国际成长一是国内半导体需求增速超过GDP增速；二是国产芯片自给率很低，贸易加速国产替换；三是贸易导致上游设计企业为了分散风险，将订单从竞争对手转移至中芯国际。

追赶者在成熟制程还有机会

除了7nm工艺的logic、RF芯片之外，公司的14nm(今年下半年贡献收入)以上的技术都可以实现。例如，电源管理和指纹识别应用需求确保8寸厂满产，物联网、CMOS图像传感器、WiFi芯片需求拉动12寸业务增长。

看好公司14nm及以下先进制程，维持业绩预测和“增持”评级

预计2019~2021年收入分别为30.98亿美元/35.56亿美元/40.15亿美元，增速分别为-7.8%/15.1%/12.6%，2019~2021年利润分别为1.26亿美元/1.59亿美元/2.03亿美元，增速-5.3%/25.8%/27.6%。公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。看好公司14nm及以下先进制程，考虑8寸厂折旧近尾声，合理PB估值范围为1.4~1.6倍，股价为12.3~14.1港元，维持业绩预测和“增持”评级。