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网龙(0777.HK)核心IP推动游戏业务强劲增长 教育板块整合加速变现可期

2019-09-06 16:12:00 来源:格隆汇
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(原标题:网龙(0777.HK)核心IP推动游戏业务强劲增长 教育板块整合加速变现可期)

网龙(0777.HK)是一家低调的公司,作为国内老牌的游戏研发厂商,在国内互联网25年的发展历程中,有着里程碑级的意义。这家拥有强大游戏基因的科技公司,利用自身技术方面多年的积累,于2010年开始布局教育,并确立了双轮驱动的业务发展战略。

近日,公司公布其2019年中期业绩,依旧表现喜人。财报显示,今年上半年,公司实现总收入约26.73亿元(人民币,单位下同),同比增长8.2%;经营性利润约4.8亿元,同比增长127%;归母净利润由去年同期的2.01亿元增至4.21亿元,实现翻倍。

(图片来源:网龙2019年中期业绩PPT)

一、盈利能力提升显著,现金流改善

在收入创新高之余,公司的盈利能力亦获得大幅提升。报告期内,公司实现毛利18.65亿元,同比增长33%;毛利率约70%,较去年同期约57%提升了13个百分点;归母净利率约16%,相比去年同期约8%提升了8个百分点。

(数据来源:网龙2019年中期财报)

期内经营活动现金流入约4.2亿元,而去年同期经营活动现金流出约1.57亿元,较去年明显改善。

二、游戏业务增长强劲,核心IP价值凸显

近几年国内整体游戏市场增速逐步放缓,去年上半年在经历版号审批冻结后,更是到了一个低谷。虽然在去年下半年放开版号审批后,出现了明显反弹,不过绝对增速仍处于近十年以来的历史底部。

(图片来源:伽马数据)

在这样的背景下,公司的游戏业务仍然延续强劲的增长势头。报告期内实现收入约15.76亿元,同比增长51.6%,占总收入比重达59.0%。其中,手游收入同比增长76.2%,端游收入同比增长47.5%。游戏业务的经营性分类利润约9.72亿元,同比增加85.4%。此外,公司在海外市场亦表现良好,据财报显示,其海外市场收入同比增长52.1%。

在游戏业务收入规模强劲增长同时,游戏分部业务的毛利率提升了1.9个百分点至96%,盈利能力进一步增强,也反映出公司精品游戏的粘性进一步增强。

(数据来源:网龙2019年中期财报)

而游戏业务的强劲增长主要系公司核心IP全面增长所推动,包括《魔域》、《英魂之刃》和《征服》。其中,旗舰IP《魔域》端游及手游总计收入实现同比56.5%的增长。

(图片来源:网龙2019年中期业绩PPT)

今年上半年公司开展多项营销活动,包括与知名艺人和品牌的跨界合作,来持续提升《魔域》IP的市场影响力,推动《魔域》IP的收入、活跃及付费玩家数量均大幅增加。

据公司业绩会了解到,游戏的MAU由去年的900万提升至今年上半年1000万,活跃用户和付费账户实现全面增长,主要由于:1)大量回归用户;2)公司凭借市场推广和新资料片,成功提高玩家忠诚度和活跃度;3)推出新玩法,例如自走棋;4)IP联动效应。

(图片来源:网龙2019年中期业绩PPT)

同时,公司另外两大核心IP:《英魂之刃》和《征服》也有不俗表现,于今年上半年分别实现同比27%和43%的增长。收入增长主要源自公司在营销和推广方面的努力,IP联动也是主要举措之一,包括在今年第一季度推出的《英魂之刃》与日本人气动漫《OVERLORD》的IP联动,推动流水收入大幅增加。而《征服》在今年上半年推出了4个资料片,为玩家大力提升内容质量和用户体验。

除三大核心IP外,公司正持续推出新游戏和新玩法来扩大IP矩阵、提高IP价值。目前公司共有10多款新游戏处于开发或测试阶段,包括《魔域II》、《英魂王座》、《决战巨神峰》、《Cyber Legends》及《终焉誓约》等。伴随新游戏审批的逐步放开,公司下半年有望推出多款新游戏,提升产品丰富度。并且公司表示将继续基于强大的游戏产品线和IP价值最大化战略执行其增长策略。

三、教育业务望迎来货币化拐点,下半年增长可期

今年上半年教育板块贡献收入10.49亿元,同比减少24.2%,占总收入比重约39.2%。这块下降主要由于2018年第二季度莫斯科大型招标订单贡献了大量收入,而由于招标收入在时间上具有不规律性,所以扣除该影响后会更具可比性,扣除此项后教育业务收入同比增长4.7%。

尽管如此,教育板块后劲十足,整体布局及推进呈现出良好的发展势头。一方面,得益于教学数字化及智能化全球化浪潮,公司子公司普罗米休斯互动平板的出货量在今年上半年实现同比28.9%的增速(剔除上述莫斯科招标订单影响),继续保持其在K-12互动学习技术的全球市场领导地位,并在国际市场占据最高的市场份额。目前,互动显示器在教育领域里的渗透率较低,潜在增长空间大;另一方面,由于大量早期使用的互动白板已经超过10年,因此存在更新需求。增量及存量替代成为公司教育硬件业务持续发展的动力。

与此同时,公司也在加速推进其招标业务,并有望在埃及、俄罗斯和土耳其等几个新兴市场大量的招标机会中赢得订单,增长的势头很强。据财报披露,今年1月,公司与埃及教育部签署了谅解备忘录,承担设计和供应26.5万间Pop-up Classroom(移动智慧教室),教室将配备普罗米休斯的互动平板及公司的软件平台。

另外,公司在国内市场已开始实施大规模普及普罗米休斯产品的市场战略,最近更在福州赢得重大订单。 截至报告期末,公司的旗舰软件平台101教育PPT的安装用户数量已达到600万,有效覆盖1000万学生。公司预计在今年下半年完成101教育PPT内容分发平台的开发,为内容变现打下基础。

此外,公司在产品创新方面也取得了明显突破。期内,普罗米休斯推出了新一代互动平板-ActivPanel元素系列,已于今年第二季度开始出货,并受到客户的广泛好评,而其高端型号ActivPanel Titanium更于近期赢得著名的红点设计大奖。公司预期普罗米休斯在今年下半年表现将非常强劲。

据财报披露,元素系列旨在提升在网络学习环境中的教学效率,尤其是将使教师能够与学生联结,并使用在线内容和应用程序来提升学习效果,同时保持学生的参与度,从而使教师受益。该平台也为未来课堂层面的变现奠定了基础。

Edmodo的用户规模也在继续提升。据公开资料显示,目前Edmodo注册用户已达1.06亿。在用户规模持续增长的同时,公司积极推进货币化,实现多层次变现。

公司在财报中表示将持续执行家庭作业辅导业务的变现策略,计划于今年9月开始的新学年正式在Edmodo内推出在线家庭作业辅导服务(AskMo),通过SaaS化服务模式推动在线社区Edmodo的用户流量变现,并于今年年底之前将辅导服务扩展在线1对1和1对多的视频辅导。

现阶段来看,公司的整个教育板块处于整合及快速的市场扩张时期,并且在线内容服务拥有庞大的用户基数,货币化潜力大,公司正在加速推动变现,下半年的表现着实让人期待。

四、K12细分赛道价值凸显,行业整合加速市场向龙头集中

目前,国内在线教育市场在不断壮大,以及K12在线教育增长潜力突出。据公开资料显示,2018年在线教育市场规模超过3800亿元,近8年的复合增长率高达31%。从细分领域来看,由于K12阶段学生基数高,信息化率相对较低,市场空间广阔,被视为增长潜力最凸显的细分赛道。而在我国,K12教育一直是我国教育的重点,而在近年,由于移动互联网的发展,自2010年起,K12教育由线下教育转向了在线教育并蓬勃发展。据前瞻产业研究院数据显示,自2012年以来,K12在线教育市场规模基本保持30%以上的高增长,即使在2015年降至21.4%后也能够快速反弹,在2017年攀升至51.8%的新高位。

另外,近几年,民办教育渗透率正在逐步提升,伴随教育体制改革步入深水区,抑制资本过度逐利,政策导向在关键领域开始分化,对营利性质民办教育分层管理并且整顿规范市场秩序。政策推动行业整合加速,优胜劣汰,利于行业格局优化,将促进市场向行业头部玩家集中。从2017年9月实施的《民促法》到2018年8月出台《民促法实施条例(送审稿)》,再到今年7月刚出台的《关于规范校外线上培训的实施意见》,监管持续升级。与此同时,近两年来,教育领域连续掀起海外上市潮,不断提升二级市场投资者的关注度,也意味着行业进入到加速整合阶段。

由于网龙的游戏业务太过闪耀,导致其教育业务被市场忽略,其2010年起就开始布局教育,具备先发优势,并且重点发力K12领域。此外,其近几年通过并购将全球性优质的数字化教育资产收入囊中,掌握了全球化的渠道及技术优势,为其教育板块的长足发展打下了坚实的基础。

结语

公司以双轮业务驱动,并已完成了对在线教育的“智能硬件+开放平台+专业软件”基本架构布局,游戏作为原生业务,靠着超强生命周期的核心IP及全球化布局,实现了全面的强劲增长。伴随版号审批逐步常态化,公司的新款游将戏陆续上线,游戏板块的强劲势头有望延续。

与此同时,教育板块呈现良好的发展态势,核心业务实现稳健增长,继续保持领先的市场地位。用户基数不断攀升,产品持续创新,有望推动在线教育内容加速变现。

目前公司估值PE(TTM)11倍左右,仅就游戏业务而言,按目前港股游戏板块平均15-20倍左右的估值来看,处于明显被低估状态。

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