金蝶国际(0268.HK )：云业务高速增长态势延续 短期投入必不可少

（原标题：金蝶国际(0268.HK )：云业务高速增长态势延续 短期投入必不可少）

机构：广发证券

评级：买入

中报数据及财务分析

公司发布2019年H1财报，2019年上半年公司实现营业收入14.85亿元(人民币，以下皆同)，同比增长16.1%，实现归属母公司净利润1.1亿元，同比下降35.4%。收入分拆看：传统软件业务实现收入9.35亿，同比增长1.2%；云服务业务实现收入5.5亿，同比增长54.9%。传统软件业务实现营业利润2.12亿，同比增长6%；云业务实现营业利润-1.24亿，去年同期为-0.68亿，云业务投入加大带来的亏损增多是上半年净利润下滑的主要原因。费用方面，销售费用、研发费用均有较明显提升主要与云业务投入加大有关。截至报告期末，合同负债为9.26亿，2018年末为8.47亿，本报告期并未单独披露合同负债中云相关负债(预收款)。经营性现金流净额为1.89亿，同比下降29.47%，经营现金流下滑较为明显，现金流是云业务重要跟踪指标，该数据出现较大下滑值得留意。

云业务高速增长态势延续，短期投入必不可少

2019年H1公司云业务继续保持较快增长态势，收入同比增长54.9%，云业务收入占比再创新高，达到37%。金蝶云星空实现营业收入3.84亿，同比增长超过50.5%，客户续费率保持在90%，截至目前，金蝶云星空认证客户数量已超过1.1万家，认证用户数量66万人。金蝶云苍穹上半年实现营业收入1500万，报告期内，苍穹累计签约客户43家，新签客户28家。2019年H1，公司云业务投入同比有较大提升，造成云业务亏损扩大，进而带来公司整体归母净利润的较大幅度下滑。我们认为对于云转型期的公司“鱼与熊掌不可兼得”，云化业务的大力推进势必带来传统业务各方面的资源投入下降。

云业务在快速发展期所需要的销售投入和产品迭代研发投入对于云业务长期可持续发展必不可少。我们小幅下调此前盈利预测，预计公司2019年EPS为0.13元/股(参考汇率1港元=0.9003人民币)，公司作为云转型类软件公司，采用分部估值方式看待公司合理价值，传统软件业务给予15倍PE，2019年匹配合理市值为58.5亿，云业务给予16倍PS，2019年匹配合理市值为214亿，综合公司2019年合理价值为8.22元人民币/股(9.13元港币/股)，维持“买入”评级。

风险提示

云ERP推进不达预期的风险；公司业务受经济环境带来的企业IT支出波动影响较大；汇率波动风险。