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浙商银行首次覆盖报告:市场机制活 资产质量优

2019-08-13 10:23:00 来源:格隆汇
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(原标题:浙商银行首次覆盖报告:市场机制活 资产质量优)

机构:国泰君安

本报告导读:

浙商银行与A股股份行相比,机制更灵活、ROE更高且资产质量优异,首次覆盖给予浙商银行2019年0.90倍PB,目标价5.30港元,增持评级。

摘要:

投资建议:浙商银行是ROE高于同业且资产质量优异的小型股份行,预计2019-2021年净利润增速为10.27%/10.37%/10.00%,对应EPS0.68/0.75/0.82元,BVPS5.27/5.78/6.34元,现价对应19/20/21年5.22/4.73/4.30倍PE,0.67/0.61/0.56倍PB。首次覆盖给予浙商银行2019年0.90倍PB,目标价5.30港元,增持评级,现价空间34%。

核心优势:市场机制灵活,资产质量优良

1。市场机制灵活,增长速度较快。浙商银行机制灵活,把握了非标投资和同业负债发展的黄金期,2014-2016年期间,表内非标、债券投资和贷款轮番高速增长,三年间总资产增速分别高达37%、54%和31%,在股份行中的规模排位也因此实现跨越式提升。监管收紧后,浙商银行也调整迅速,SPV占比由15年42%的高点,压降至18年底的13%。

2。盈利强于同业,杠杆主要贡献。ROE始终高于股份行平均,主要源于投资类资产占比高和低资本充足率带来的高杠杆。但其ROA低于股份行平均,劣势来自:①高负债成本拖累净息差;②手续费净收入占营收比重始终低于股份行平均,且2018年由于理财收入较17年下降75%,使整体手续费净收入占营收比重进一步下降13pc至11%。

3。资产质量优异,风险小于预期。2018年末不良率1.20%,逾期率1.23%,皆为股份行中最低,存量资产质量为同业最佳行列。2018年,浙商银行被媒体曝光多起风险事件,但实际影响远小于市场预期,2018年加回核销的不良生成率为0.68%,股份行中仅高于招商银行5bp。

4。积极变化显现,业绩预将回升。18A营收较17A大幅+12.1pc至13.9%,主要源于资产收益率的提升和其他非息收入加速增长。预计未来业绩增速将提升:①未来规模增速将高于18年7%的低位,归因于大力压降SPV的时期已过,且如果回A顺利将补充核心一级资本,解除扩张限制;②手续费收入将恢复增长,主要受益于18年低基数。

风险提示:宏观经济失速下行导致信用风险上升。

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