新股解读│三地上市成就达成 和黄中国从“卖药”转型“制药”

（原标题：新股解读│三地上市成就达成 和黄中国从“卖药”转型“制药”）

智通财经观察到，备受市场关注的创新生物药企——和黄中国医药科技有限公司(以下简称和黄中国)顺利通过港交所聆讯。

之所以受到关注，一是因为自港交所去年发布生物科技公司上市新规后，未盈利创新生物药企排队上市，每次都能吸引众多目光；二是与和黄中国的大股东长和实业有直接关系，毕竟是李嘉诚看好的公司。

实际上，和黄中国其实已经分别于2006年和2016年在英国伦敦交易所和美国纳斯达克交易所上市，是一个真正的股市“老司机”了，此次聆讯后，便成为三地上市的公司，也将是一个新的起点和发展契机。

业务重心转移，研发力度加大

据招股书披露，和黄中国给自己的定位是处于商业化阶段的创新性生物制药公司，专注于开发和商业化治疗癌症及自身免疫疾病靶向治疗及免疫疗法，拥有全方位一体化的药物研发平台。而且这个研发平台阵容豪华，拥有超过420名科学家及员工的团队，和17年高效药物研发的历史。

此外还有一个经营成熟且有盈利的处方药及消费保健品业务(称为商业平台)，凭借其广泛基础和专业知识，在国内复杂的医疗体系下销售药品。

不过智通财经观察到，2016年至2018年，和黄中国收入分别为2.16、2.41及2.14亿美元(单位下同)，而研发创新平台收入占比分别为16.3%、14.9%及19.3%，商业平台则占比达到83.7%、85.1%及80.7%，从收入结构看和黄中国可能称为成药销售企业更加合适。

其业务结构与公司的架构有直接关系，智通财经观察到，研发创新平台主要包括间接持有和记黄埔医药99.8%的股份；而在商业平台中，处方药业务主要包括上海和黄药业及国控和黄，分别持有其50%和51%的股份，消费保健品业务主要包括白云山和黄及和黄汉优，分别持有其40%和50%的股份，值得一提的是，白云山和黄即与广州白云山的合资公司。

虽然药品销售一直主导着公司的收入，但是从2018年看，商业平台收入已经出现了比较明显的下降，而研发创新平台则顺势上升，这跟行业政策和公司的业务策略有直接关系。

随着政策面对药品销售企业的规范性引导加强，其利润空间减小，同时，随着港交所对创新科技公司上市的放宽，和黄中国也加强了创新药研发，为之后的上市做足准备，去年11月份上市的直肠癌药物爱优特便是证明。

众多产品线蓄势待发

定位创新药研究企业，和黄中国致力于癌症靶向药研究开发，癌症是困扰人类的重大疾病之一，一是因为其死亡率高，人称绝症；二是发病人数逐年上升，使人们不得不正面面对。

从商业的角度讲，癌症的市场空间是巨大的。据统计，2018年，中国就有242亿美元的市场，预计2030年将达到1016亿美元的程度。

面对癌症，目前最常见的治疗方法就是放化疗，其次为靶向治疗和免疫疗法。当然放化疗的效果十分有限，靶向治疗效果明显但是靶向药的价格也令很多家庭望而却步。不管是从效果上，还是人们的需求上，靶向治疗和免疫疗法的市场份额扩大是未来趋势。

于全球市场，和黄中国主要有五个药物产品线，沃利替尼、呋喹替尼、索凡替尼、HMPL-523及HMPL-689，主要针对治疗胃癌、结直肠癌、胰腺癌、白血病及实体瘤，在中国市场上除了以上产品线之外，还有具有针对性的依吡替尼、西利替尼及HMPL-453，用于针对治疗食管癌、胶质母细胞瘤等。

从产品研发力度上看，可谓给之后的发展做足了准备。然而，研发进度却不尽人意，研发投入较大的沃利替尼、呋喹替尼、索凡替尼，目前已上市成品药只有爱优特(主要成分呋喹替尼)，也就在中国市场进度还相对较快，但大部分还处于临床II、III期，未来能否成功上市还未可知。

因此，和黄中国若要继续转型创新药企，还需要在研发上加大投入，当然，归根到底还是资金。

研发狂花钱，补给能力如何？

前文提到，和黄中国主要业务是成药销售和创新药研发，目前创新药还未盈利，因此公司收入和盈利主要依靠成药销售，但是总体来说其净亏损却逐年增加。

智通财经观察到，2016至2018年，和黄中国的销售成本占比分别达到72.4%、72.9%和67.2%，2018年销售收入和成本双双下降，主要是因为商业平台的成药销售大幅下滑。值得注意的是，研发开支占比则分别为31%、31.3%及53.3%，2018年研发开支大幅上升，从7552万美元增至1.14亿美元，这也是亏损增加的主要原因。

由于研发开支巨大，仅仅依靠研发平台的服务收入难以为继，但是成药销售的净收入大大减轻了研发支出的压力，也就是说和黄中国依靠售药的收入补给研发支出。

不过依然入不敷出，总体上公司的亏损情况也是肉眼可见的，未来能否继续加大投入要看两方面能力，一是在手现金有多少，二是融资能力强不强。

智通财经观察到，截止2019年4月30日，公司拥有流动资产总额3.4亿美元，流动负债1.06亿美元，流动资产净值2.34亿美元，其中现金及现金等价物8261万美元。

由于经营活动并未盈利，经营活动所得现金流净额常年为负，现金所得主要依靠融资。2016年和2017年分别融资9244万美元及2.73亿美元，而这两笔融资主要源于2016年在美国上市，通过预托证券的形式融得。

银行贷款融资方面，公司曾于2015年11月获得汇丰银行3000万美元的循环贷款，并于2018年11月到期后重续三年；2018年8月，分别获得美国银行4500万美元的循环贷款和德意志银行的2000万美元贷款，为期24个月；2017年获得加拿大农业银行的2690万美元的三年定期贷款以及2440万美元为期18个月的循环贷款，不过至2019年5月循环贷款到期。

平均下来，公司一年银行贷款融资在5000万美元左右，不过仍然覆盖不了越来越多的研发开支，由此看来，香港上市后的融资成为公司健康发展的关键。

从招股书中融资用途也可以看到，主要用于各产品线的药物研发。在智通财经看来，公司转型创新药研发的方向还是很坚决的，只不过从研发进度上看，对投资者的吸引力可能还是要欠缺一些。