中标新项目也徒劳 金风科技阴跌不止的秘密

（原标题：中标新项目也徒劳 金风科技阴跌不止的秘密）

在二级市场一片火热的时候，金风科技(02208)却阴跌不止，而这一切都要从那一份报告开始。

智通财经APP观察到，从3月29日发布业绩报之后，港股市场上金风科技已经阴跌了将近一个月，截至4月24日收盘，报收9.02港元，相较3月29日11.7港元的高点，已经跌去23个点。

A股市场同样不容乐观，从4月初开始至今，同样下跌超过16个点。

虽然在开春以来，港股A股经历了一波大行情之后，进入了震荡调整阶段，但是像金风科技这样发完业绩后阴跌不止，确实让人摸不着头脑。

业绩公告成为股价由涨向跌的转折点，我们会自然而然地认为去年的业绩应该很差，否则不会在这样的行情下如此落魄。

然而事实上，据业绩公告显示，2018年，金风科技实现营业收入287.3亿元人民币(单位下同)，同比上升14.33%；归母净利润32.2亿元，同比上升5.3%。从业务上看，2018年国内新增风电装机6.7GW，市占率达到32%，连续八年国内排名第一，2018年全球排名第二；在手订单突破18GW，同比增长16.27%。

怎么也不像是业绩不行的样子，可二级市场仍是不买账，究竟是什么原因？智通财经APP进行了探索。

业绩的真相

在业绩报告发布之后，各大行和投资机构也迅速发布了研报评级。智通财经APP对此进行了统计，同时为了更好地进行说明，首先对金风科技的业务板块了解一下。

按照业务划分，金风科技的业务主要包括风机及零部件销售、风电服务、风电场开发以及其他。从收入占比上看，风机及零部件销售近两年都在77%以上，是公司的核心业务；其次为风电产开发，占比13%左右。因此，金风科技是风力发电企业的上游企业——风机制造销售商。

然后再看各机构给出的评级，简单划分一下，六份报告中有四份给出了向好的评级，两份给出了负面评级。

花旗认为，虽然其风电机组销售的毛利率下跌，但是由于风电场开发盈利大幅增加，且在2020年前安装机组的风电场会有补贴，因此认为未来盈利会增加。

智通财经APP观察到，作为核心业务的风电机组销售的毛利率由2017年25.23%大幅滑落6.35%个百分点至18.88%，同样下滑的还有风电场开发和其它，只有风电服务的毛利率呈现正增长。也因此拖累了公司总体毛利率，从29.9%降至25.69%。

也就是说虽然风电场开发收入确实大增了20.3%，但毛利率同样也是下滑的，而且从收入比上看，只有13%左右。

另外，关于其提到的风电补贴，根据4月10日最新出台的关于风电光伏发电的征求意见稿来看，一是国家将大力推进无补贴项目建设，持续推进平价上网；二是原来处于补贴范围的项目若两年未开工的要申请延期。从政策面上看，以后靠补贴的日子并不会太长久。

因此，不管是认为其风电场开发的增长能抵消核心业务风电机组销售的毛利率下滑，还是不确定的国家补贴，会给未来的业绩打下保证，都难以令人信服。

而汇丰、麦格里、大和给出的持有、跑赢大市、买入的评级，实际上也是打了折扣的，或是将预期目标价进行了下调，或是虽然上调了目标价但是降低了盈利预测。因为核心业务风电机组销售毛利率的下滑大家都是看得到的。

小摩给了减持评级，德银则因为国家电投内蒙古公司乌兰察布风电基地公布的中标结果，认为金风科技存在重大盈利风险，给出了沽售评级。当然，他们给出的目标价都低于当时的股价，也低于目前的股价。

智通财经APP注意到，除了这些机构争论的风电机组毛利率的问题，其净利润的增长也难以让投资者充满信心，2018年归母净利润32.17亿元，同比增长5.3%，但是归母扣非净利润28.71亿元，同比仅增长0.03%。

在这个市场资金不停地在猪肉、5G、OLED、券商甚至化工之间轮动的时候，风电股虽然做到了不差，但并不突出，不温不火，加上确定性并不强的未来预期，自然难以得到投资者青睐。

不过股价不涨也就算了，因为一份不够出色的业绩报，而且还是在1月份是有过业绩快报预期的情况下，貌似还不能解释持续下跌。

如果注意一下机构评级的时间节点和结论，即4月3日和4日，是不是真的跟德银提到的中标风电项目有关呢？

塞翁得马，焉知是福？

按照常理讲，中标新项目是一件好事，怎么说“焉知是福”呢？那就不得不了解一下这个项目了。

据智通财经APP了解，该项目由国家电投内蒙古察哈尔公司投资建设，场址位于内蒙古自治区乌兰察布市四子王旗境内，总投资425.44亿元，规划面积3800平方公里，建设规模为600万千瓦，这是目前全球规模最大的单一陆上风电基地。

前些年，西北地区弃风限电比较严重，从2018年开始明显改善。而且，该项目建成投产后，预计每年可向京津冀地区输送电力约189亿千瓦时。项目所发电量将按照可再生能源优先发电原则，参与京津冀电力市场交易，实施和火电平价上网。意义自不必说。

而此次招标的结果正是于4月3日出炉，金风科技中标1300MW，不过这个中标容量远低于市场预期的逾32%。其次，中标价较公司去年3.0MW及6.0MW风电机组的出货价格，分别低42%及53%，基于此，德银才给出了沽售的评级。

此次金风科技投标风机机型分别为4.5、4.8及5.6MW，投标均价3820元/kW，智通财经APP计算了过去两年公司各个机型的平均出货单价，发现除了2及2.5MW机型的平均出货单价不足4000元/kW之外，其余都在4000元/kW以上。

而德银之所以跟3MW和6MW比较，也是因为此次投标都是功率较大的机型，从之前公司的出货情况来看，这种大功率机型占比是比较少的。这涉及到风机的技术参数，因为内蒙地区属于中高风速区，大功率机型才能更加充分利用风能资源，而原来因为弃风限电问题，整个国内市场上超过3MW的机型都是很少的。

不过可能德银的报告也引起了投资者的注意，从金风科技过去两年风机出货单价来看，除了1.5MW机型有所上升之外，其余都在下降，而1.5MW机型在2018年只占到5.04%。

这其实又回到了毛利率的问题，虽然2018年销售容量增长了15.34%，但是受到价格拖累，销售额增长率却低了一个百分点。如果不是新增6MW的拉升，销售额增长率只会更低。

不过话说回来，此次招标必定也是要打价格战，而名单上同样作为港股上市公司的上海电气(02727)，在二级市场的表现却要好很多。

出于好奇，智通财经APP翻了一下上海电气的业绩报，现在笔者相信，金风科技股价下跌，并非业绩或者中标项目其中“一人之功”，可能投资者早就看穿了这一切。