慧聪集团：业绩低于预期集团仍在转型路上 维持“买入”评级

（原标题：慧聪集团：业绩低于预期集团仍在转型路上 维持“买入”评级）

机构：辉立证券

评级：买入

投资概要

慧聪集团(慧聪)为国内资讯服务及B2B电子商务服务公司，主要业务包括：交易、数据及资讯服务。假设2019年的市盈率为22倍(过去五年之平均值为24倍，我们认为22倍为合理区间内)，我们得出目标价$5.79港元，较高早前目标价低13.6%，反映转型过程较我们预期略慢，并维持“买入”评级，并预期潜在回报约33.7%。(现价截至4月11日)

业绩点评

集团公布2018年全年业绩，期内收入大增1.85倍至人民币105.8亿，增长主要来自B2B交易平台，但仍然轻微低於我们预测，约3.3%。另外，毛利率的下降速度亦比我们预测快，期内由35.2%下降至12%，较我们预期低0.9%。集团的经营利润(毛利减去与经营相关的成本)为人民币1.3亿，同比下降约五成半，主要因为毛利下跌及行政费用增幅较多，其中部份因股份奖励及购股权增加所致。而归属股东之利润为人民币2.76亿，较我们预测低6.3%。

集团在2018年把业务重新分类为科技新零售事业群、智慧产业事业群及平台及企业服务事业群。期内，科技新零售事业群收入上升35.4%，惟分部利润下跌42%；智慧产业事业群收入大幅增加327.5%，分部利润转亏为盈，录得人民币3.4百万；平台及企业服务事业群收入则轻微上升3.5%，但分部利润下跌约五成。

业务近况

透过结合媒体+SaaS+供应链解决方案，科技新零售事业群为三四线城市的3C和家电小店赋能。集团利用这中关村在线把线上的用户直接引导到线下，并依靠自身研发的SaaS系统，为线下提供供货服务等多项服务。

我们认为此策略合理，同时集团亦有足够的优势进行此业务。首先，集团选择在3C及家电切入，不但能够利用自身中关村在线的优势，同时能够避开阿里巴巴旗下以快消品切入的零售通。此外，一二线城市的3C及家电线下销售大多被大型连锁店垄断，因为其品牌能为消费者带来更大的信心，所以当地小店相比之下并没有甚麽优势。然而，集团所着重的却是三四线城市，例如：河南、湖南、湖北、江西及广西等等，当地小店仍然有较大的生存空间，只要结合现代化管理和大数据，便有望提升小店的营运效率。目前，这事业群的利润主要来自媒体(中关村在线)，SaaS系统亦有小量收入，但随着GMV提升，未来盈利点相信主要会在供应链解决方案。现时，SaaS系统的用户数约有7,000家，其中4,000家付费，集团目标在2019年付费用户能够达到10,000多家。

我们预期智慧产业事业群的增长将会放缓，但毛利率将会逐步改善。其中，集团表示今年买化塑的经营策略将会重点放在毛利率较高的产品，因此GMV增长将会放慢。另一平台棉联则预计会有较明显的增长，主要是因为今年平台会着重在上游的开拓，尝试解决以往棉花来源不足的问题。此外，随着中国的模板脚手架市场持续改革，中模国际亦预期会有较大的增长。

平台及企业服务事业群方面，集团与腾讯云旗下的腾讯企点合作的产品相信会在今年四年底公布，这次双方合作相信可以带来互补优势。这次双方合作只停留在个别项目，我们相信这个产品的成绩将会是双方会否有进一步合作的其中一个考虑因素。

估值

我们预计集团的毛利率在2019年将会进一步恶化，但下跌速度将会减慢，约8.5%，在2020年则约7.6%，原因是中模及兆信等拥有较高毛利的业务占比上升和买化塑等平台的毛利率改善。假设2019年的市盈率为22倍(过去五年之平均值为24倍，我们认为22倍为合理区间内)，我们得出目标价$5.79港元，较高早前目标价低13.6%，反映转型过程较我们预期略慢，并维持“买入”评级，并预期潜在回报约33.7%。(HKD/CNY=0.8645)

风险提示

市场出现相同功能的B2B平台

商品因经济变坏而需求大减

平台供应商拒绝与集团合作

（文章来源：格隆汇）