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周大福(1929.HK):不明朗因素消除 惟进一步重估空间有限 维持“持有”评级 目标价9.40港元

2019-04-15 14:21:00 来源:格隆汇
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(原标题:周大福(1929.HK):不明朗因素消除 惟进一步重估空间有限 维持“持有”评级 目标价9.40港元)

机构:银河证券

评级:持有

目标价:9.40港元

■在公司公布疲弱的2019财年上半年业绩和较弱的2018年10-12月数据后,我们估计公司2019年1-3月表现将令人鼓舞。

■公司在中国内地积极开设门店,可能会为公司区内表现提供一些支持(尽管同店销售增长可能较弱)疲软。

■我们的目标价上调至9.40港元,基于19倍于2020财年市盈率(此前为17倍2019财年市盈率)。

■维持「持有」评级,因我们认为进一步重估空间有限。

对公司而言,最不确定的时期或已结束

自公司于2018年11月公布疲弱的中期业绩以来,我们一直对公司抱持负面看法。

估计公司2019年1-3月表现已呈复苏,尤其是内地的销售

根据我们最近的调查和与公司的对话,2019财年四季度(2019年1月至3月)香港和内地市场的同店销售增长似乎并不太差。香港方面,鉴于2018财年四季度的基数较高,我们预计同店销售增长将持平。至于内地业务,期内有望录得同店销售正增长,并且高达中高单位数。这代表公司通过其产品组合取得更多销售。

在2019财年开设超过500家门店

截至2018年12月31日,我们估计周大福在中国内地有近2,800家门店,因为2018年10月至12月期间公司净增258家门店。因此我们预计到2019财年末,公司应有超过3,000家门店,较2018财年(2,564)多出17%。这意味着周大福仍可在内地市场取得增长,其带来的影响将在2020财年更加明显。大部分这些新店会位于较小的城市,例如4-5线城市。这些商店会用批发模式经营,因当地经销商开始发现周大福的产品具有竞争力和吸引力。

进一步重估潜力或有限

在公司发布更多数据和2019财年全年业绩前,我们略微上调盈利预测,以更确切反映公司的表现。我们还将目标价从6.10港元(基于17倍2019财年市盈率)上调至9.40港元(基于19倍2020财年市盈率)。除了调整盈利预测外,我们的目标价变动是基于以下考虑:

(1)宏观数据趋稳,带动盈利可见度提升;(2)市场情绪改善。这些因素使我们对公司的看法没之前般谨慎,并因此将最新的目标市盈率调整为动态市盈率的三年平均值。然而,因为自2019年2月下旬以来公司表现良好,而就目前股价而言,我们认为进一步重新估值潜力将有限。因此我们维持「持有」评级。

之后要留意什么?

(1)4月公布的季度数据,该数据将更好地反映2019财年四季度(1月至3月)的情况;

(2)2019年6月公布的全年业绩,我们认为投资者应留意债务水平的变化。

(文章来源:格隆汇)

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