宇华教育中期业绩预览：CB摊薄影响有限外延拓展潜力大 维持“买入”评级目标价 6.60 港元

（原标题：宇华教育中期业绩预览：CB摊薄影响有限外延拓展潜力大 维持“买入”评级目标价 6.60 港元）

机构：兴业证券

评级：买入

目标价： 6.60 港元

投资要点

？ 展望 2019 中期业绩：公司将于 4 月末公布截至 2019 年 2 月 28 日的 FY2019 中期业绩。我们预计 FY2019H1 公司将录得收入 7.2 亿元，同比增长 38.4%； 净利润将录得 2.9 亿元，同比增长 43.5%。收入端强劲增速来自于完整并表湖南涉外经济学院(去年同期仅 2 个月并表)，及郑州工商学院 2018/19 学年录得学生人数高增长。基于毛利率水平高的大学业务占公司收入比重进一步提升，我们预计本期公司毛利率将为 52.5%，同比提升 80bps；充足的在账现金将带动公司财务净收入增长，同时湖南涉外递延税项资产已终止确认，带动公司税率下行。我们预计本期净利润将达到 40.7%，同比提升 100bps。本期公司股权激励计划继续执行，加回该项影响预计经调整净利润将突破 3 亿元。

？ 学生人数大幅增长，外延扩张稳步进行：截至 2018 年 11 月 15 日，公司旗下学生人数达到 9.3 万人，同比增长 74.7%。FY2018H1 公司并表两个月的湖南涉外经济学院业绩，带动学生人数达到 8.7 万人，扣除并表影响后的公司内生学生增长达到 7.4%，维持稳健水平。FY2019H1 公司同比新增收购泰国学校、 完整并表湖南涉外及开封博望高中，外延扩张稳步进行。

？ 公司现金流充裕，仍积极筹备并购项目：截至 2018 财年末，公司账面现金及类现金达到 22.8 亿元，同时 2019 财年学费进账扣除递延收入中预收学费后仍有约 6 亿元现金进账，截至收购泰国学校前公司账面现金达到 29 亿元。公司于 2019 年 1 月发行可转债 9.4 亿港元， IFC 的 5000 万美元贷款(成本： LIBOR+1.7%)亦已于近期入账，目前预计仍有近 35 亿元人民币在账。公司现金流充裕，仍积极寻觅国内及海外并购项目。

？ 维持“买入”评级：FY2019H1 外延收购对业绩贡献突出，开封博望高中、 湖南涉外经济学院的全额并表将使得本期业绩取得高速增长，泰国学校预计维持全年盈亏平衡水平。郑州工商、K-12 学校招生亦保持稳健增速。公司发行的 CB 若转股则会摊薄总股本 7.94%，对整体业绩增长的趋势并没有影响。 我们预计公司 2019/2020 财年收入分别为 15.4 和 17.2 亿元，分别同比增长 29.1%和 11.6%；归母经调整后净利润分别为 7.7 和 8.7 亿元，分别同比增长 26.4%和 13.5%。维持公司“买入”评级，目标价 6.60 港元，对应 2019/2020 财年经调整归母净利润的 25/22 倍 PE。

风险提示：1)国家教育政策变动；2)公司收购、自建等扩张进程不达预期； 3)学生、家长对教学质量满意度下降；4)VIE 架构政策风险。

（文章来源：格隆汇）