(原标题:华能新能源:18年费用增长较多 19年装机有望加速!维持“买入”评级)
机构:广发证券
评级:买入
目标价:2.64 港元
核心观点:
2018 年实现归母净利润人民币 30.86 亿,低于预期公司 2018 年营业收入人民币 116.5 亿元(+10.4%) ;归母净利润 30.9 亿元, (-2.5%);净利润率为 26.9%(-2pp) 。由于维护保养和其他营业支出大幅提高,以及有效税率攀升,全年业绩增幅略低于预期。
利用小时数提升,弃风持续改善公司 2018 年风电利用小时数 2234 小时,同比增加 152 小时,弃风率 6%,同比改善近 2.3 个百分点。从地域上看,内蒙古、山西、吉林和河北省由于弃风率下降,全年风电发电量分别同比增长 10.6%/14.6%/9.4%/9.9%,旧风场产能释放成为增厚业绩的重要动力。
风电新增装机较缓,19/20 年有望重拾增长2018 年公司新增风电装机容量 346.5MW,增长较缓,公司计划 2019/20 年扩大投产规模,我们预计 19/20 年新增装机规模 1.2/1.5GW。
费用增长较多,19/20 将不再计提在建工程减值2018 年公司维修保养及其他经营开支为 12.45 亿元人民币,同比增长 53.3%,主要原因(1)公司计提在建工程减值损失 4.19 亿元,比上年度计提的减值损失增加 2.14 亿元。(2)部分风场脱离质保期,维修保养费用上升。在建工程减值基本已经计提完毕,预计 19/20 年不再有在建工程减值。
18 年有效税率增长,预计 19/20 年轻微攀升18 年公司有效税率 15.3%(+5pp),扣除计提在建工程减值损失影响后,实际有效税率 13%左右。主要原因有(1)部分风场“三免三减半”优惠期结束,(2)老风场弃风率改善较好,收入增长带动税收费用增加。我们预计 19/20 年有效税率将持续有所攀升,到 2020 年将达到 16-17%的水平。
盈利预测和投资评级2019 年 3 月 20 日,华能新能源(00958.HK)最新收盘价 2.26 港元。我们预测 2019/2020 年 EPS 分别为人民币 0.320/0.357 元,我们基于 2019 年 7 倍市盈率给予合理价值 2.64 港元,维持“买入”评级。
风险提示经营成本上升超预期;来风情况不达预期;新增装机不达预期;补贴、绿证等政策不确定性风险。
(文章来源:格隆汇)