信义光能(968.HK)：晶莹剔透 首次给予“买入”评级 目标价4.64港元

（原标题：信义光能(968.HK)：晶莹剔透 首次给予“买入”评级 目标价4.64港元）

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：4.64港元

信义光能作为全球最大的光伏玻璃制造商，近年来逐步扩张下游光伏电站EPC及运营业务。截止2018年底，公司光伏原片玻璃总产能达7800吨/天(在运产能6700吨/天)，占全球市场份额约30%。我们预计未来三年EPS如下：2019年0.33港币(同比增32%)，2020年0.4港币(同比增21%)，2021年0.45港币(同比增13%)。我们采用分部估值法得到目标价4.64港币。现价与目标价存在23%的上行空间，首次覆盖给予买入评级。

业务多元化发展。公司2018年收入同比下滑19.5%至77亿港币，主要由于来自EPC业务及光伏玻璃板块收入下滑。来自光伏玻璃板块收入2018年约56亿港币(同比降3.2%)，占总收入约72.5%。受益于新增装机带来的发电量贡献，来自光伏电站业务收入同比增30.3%至19亿港币。另外来自光伏EPC收入2018年达1.9亿港币，占总收入约2.5%。我们预计2019年公司总收入增至86亿港币(同比增12.5%)，主要得益于光伏玻璃板块收入增长及光伏电站板块持续贡献稳定业绩。

产能扩张。信义光能作为全球最大光伏玻璃制造商，当前市占率约为30%，福莱特玻璃(06865.HK—买入)以18%市占率排名第二。截止2018年底，信义光能日常能约为7800吨/天，由于芜湖两条产线停产冷修(两条线总产能1100吨/天)，在运产能6700吨/天。公司计划继续在中国及马来西亚进行产能扩张。马来西亚第一条超白原片玻璃产线已于2016年11月投产，第二条已于2018年12月点火。同时公司计划于广西北海扩产两条超白原片玻璃产线(每条产线产能为1000吨/天)，预计分别于2020年一季度及二季度点火。我们预计未来三年公司在运产能分别达7800吨/天(2019年底)，9800吨/天(2020年底)，及9800吨/天(2021年底)。

成本控制。公司光伏玻璃板块毛利率长期高于行业平均水平。2018年，公司光伏玻璃毛利率约26.2%，行业平均约为15%。一般来说，每100吨窑炉需投资约1亿元，随着窑炉规模增加，所需单位投资额逐渐降低，当前公司1000吨窑炉所需投资仅为6.7亿元，规模效应较为显著。原料成本方面，原材料成本(包括纯碱及超白砂)占总成本约50%，能源成本占比约30%。信义光能及其母公司信义玻璃在芜湖及天津均有产能布局，对原材料的大批量采购及议价能力带来显著协同效应，一定程度上降低公司生产成本。

首次覆盖给予买入评级。我们预计未来三年EPS如下：2019年0.33港币(同比增32%)，2020年0.4港币(同比增21%)，2021年0.45港币(同比增13%)。我们采用分部估值法得到目标价4.64港币，对应14倍19年PE和2.5倍19年PB。现价与目标价存在23%的上行空间，首次覆盖给予买入评级。

（文章来源：格隆汇）