广汽集团(2238.HK)：1-2月销量同比下滑4%、自主传祺继续去库 维持“买入”评级

（原标题：广汽集团(2238.HK)：1-2月销量同比下滑4%、自主传祺继续去库 维持“买入”评级）

机构：天风证券

评级：买入

目标价：11.76港元

事件

公司发布2019年2月产销快报：单月总销量10万辆，同比-11%，环比-51%(主要由春节因素导致)。其中，①自主传祺(广汽乘用车)2万辆，同比-40%；②合资：广本4.2万辆，同比+6%；广丰2.7万辆，同比+20%；广菲克5千辆，同比-39%；广三菱7千辆，同比-30%。2019年1-2月销量数据：总销量31万辆，同比-4%。①自主5.4万辆，同比-43%；②合资25.8万辆，同比+12%；其中，广本11.6万辆，同比+3%；广丰10.7万辆，同比+57%。

点评

集团批发数据分化，自主继续主动去库，日系双雄景气度持续高涨。【广丰&广本】代表的日系合资延续向上势头。1月合资SUV前十洗牌，日系丰田RAV4夺冠，前五席中日系强势占据四席(德系途观仅排第五)。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升。按照广丰/广本2018年中报披露的48/60万辆年设计产能来推算，广丰及广本2018年产能利用率均在125%左右，预计目前仍维持100%以上。

【自主传祺】继续去库调整。广汽乘用车1-2两月批发同比几乎腰斩，主要原因有二：a)18年1-2月批发基数高(1月达全年最高的6.1万辆)；b)GS4终端库存压力较大，且价格带与全新GS5部分重叠，车型定位可能存在一定程度内部竞争。未来期待自主品牌MPV新产品GM6爬坡，以及已经开启预售的广汽新能源旗下纯电车型AionS抢占新能源市场，该车型拥有超长续航里程630公里，补贴后售价16万元起。

投资建议

维持2019年汽车景气拐点观点，继续看好广汽集团H。虽然目前自主品牌传祺仍处于主动去库存阶段，可能集团一季度销量增速，但根据天风汽车投资时钟，行业主动去库存正在加速，陆续进入被动去库存阶段，景气提升有望触发自主品牌传祺终端销售弹性，叠加稳步上升的日系合资品牌广丰&广本，公司有望进一步释放估值空间。公司盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为123/132/143亿元(等同于139/150/162亿港元)，EPS分别为1.36/1.47/1.59港元，对应H股PE分别为6.8/6.2/5.8倍。我们维持目标价11.76港元，继续给予“买入”评级。

风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。

（文章来源：格隆汇）