为何说转型后的协合新能源具备成长的确定性？

（原标题：为何说转型后的协合新能源具备成长的确定性？）

协合新能源(0182.HK)是我国最早参与风电投资的企业之一，有着长达13年的开发及运营经验。2007年，公司于港交所挂牌上市。公司近年来成功转型为一家以风力发电为主，兼有太阳能和储能项目于一体的大型综合性电站开发商和营运商。公司目前于中国及美国地区拥有约2.3GW已投运之权益装机容量。

2月28日，协合新能源公布了2018年度业绩，实现总收入14.14亿(人民币，下同)，同比增长36.50%；毛利8.66亿，同比增长120.92%；归属母公司净利润5.02亿，同比增长151.16%；每股基本盈利5.88分；拟派末期股息每股0.02港元，行业内派息率处于最高水平，整体财务数据亮眼。次日，公司的股价也是应声高涨，截至收盘累计涨幅逾8%。

近日，格隆汇非常有幸地在香港拜访了协合新能源的董事长刘顺兴先生，从公司发展和未来规划出发，为投资者更加全面地展现协合新能源背后的故事。

以下是刘顺兴董事长与格隆汇的访谈实录：

格隆汇： 公司从EPC转向新能源发电企业，策略上是如何考虑的？为什么选择转型？

刘董：协合新能源从2006年进入可再生能源行业，比绝大多数企业进入该领域都要早。当时行业才刚起步，最缺乏的是设计、建设、安装、运行、EPC等服务类业务。我们公司就选择了以服务业务为主，例如EPC，契合市场的需要，所以发展迅速，也完成了最初的资本及信用积累。

四、五年以前，我们发现行业经过一段时间的发展后，越来越多的投资者、技术人员转入了可再生能源行业的环境里，服务业务得到了发展及成熟，竞争也越来越激烈，服务业务利用率下降导致EPC的毛利率下降了很多。同时，行业技术进步导致风力、太阳能发电的成本降低很快，电站的回报率越来越高。基于这样的考虑，公司决定要转型到电厂投资运营商，以做运营商为主，获得更高的效率及回报。

经过多年的努力，现在我们的转型做得比较彻底，EPC占的比重几乎可以忽略不计，电站的收入占全部的利润来源已经高达88%。剩下还有百分之十几，是我们的运行维护企业，做得也不错。

格隆汇：转型之后的毛利率较之前相差多少？风电项目的回报率现在具体怎么样？

刘董：原本的EPC到最后其实只有10%，然而我们发电业务产生的毛利率已经可以达到60-70%，可见我们选择转型是非常正确的。

目前，在中国南方地区的风电项目全投资回报率都在10%以上，加之目前较低的利息水平，项目资本金回报平均在20%左右。此外，公司近年来新投资风电项目前，都会额外做无绿电补贴的压力测试，即使不考虑绿电补贴，公司所投资项目的资本金回报率也在15%左右，全投资回报率在8%以上。

格隆汇：注意到公司2018年权益发电量大幅增长了49%，而且2019年公告的1月份权益发电量也保持了增速，能够介绍一下主要原因？

刘董：这主要有三个原因导致我们发电量增长快速。第一，我们的权益装机容量增加，发电量自然增加。过去两年每年我们公司都保持新增投产50万千瓦左右的装机。第二，过去的几年整个限电的情况大幅改善，也导致了发电量的增长。第三，我们集团也非常重视利用能源物联网做智慧运维，使得我们存量的装机容量中的风机可以被快速地诊断故障，提前预测故障，快速地进行检修。这样我们存量的电厂发电的效率也就得到了提高。

今年还会保持快速的增长。去年我们投产的电厂将会在今年作出发电贡献，仍会保持一个很好的增长。

格隆汇：公司未来有什么发展计划？

刘董：我们的想法还是要保持每年净利润水平的增长速度。2-3年以内，我们的权益装机容量还是继续增长，现在有足够的项目满足我们未来两三年的投资及增长。另外，我们看到现在整个国家的限电率还在继续改善，这样我们北方及一些地区电厂的发电量还会得到继续提升。我们存量电厂通过智慧运维，通过物流网的手段也会继续提高发电效率。所以，我们未来几年在发电方面还会有很好的增长。

同时，我们也在发展服务业务，例如我们的设计院和运行维护公司。它们的业务都很健康，未来看出来能够有很好的增长潜力。

最后，我们非常注意现金流量的管理，控制公司的风险，保持我们现金流的安全，也控制我们总体的负债率，在规避风险的情况下实现公司的稳步增长。

格隆汇：负债率会考虑进一步下降吗？

刘董：我们会严格控制负债率在70%一下。行业内现在大多数的可再生能源公司的负债率都超过了70%，70%以内会使得公司更加稳健及健康。

格隆汇：公司今年的派息率不错，未来在这方面怎么打算？

刘董：未来公司希望会持续分红和派息，这是我们经营企业回报股东的根本宗旨。只要条件具备，我们会保持不断的分红。

格隆汇：公司近期和IFC、高盛开展了可转债方面的合作，能否介绍一下具体情况？

刘董：IFC是我们长期的合作伙伴，也是我们的股东，为我们项目提供过银团贷款。他们很希望继续支持我们公司的发展，通过我们能够做一些可再生能源的项目，取得财务上的回报及社会效益。对此，我们也很愿意与他们合作。可转债转股之后，他们能够达到超过6%的持股量。IFC在合作上是非常严谨的，会做很详尽的尽职调查，长期观察企业规范运营的情况。与他们合作，我们相信也能够给社会一个更加规范、稳健运营的正面形象。

高盛在投资领域，比较注重企业的成长、盈利以及投资的效果。通过可转债的形式与他们合作，我们相信能够让投资者看到公司未来很大的增长潜力。

他们也都给予我们很好的条件发行可转债，对我们企业来说是相对优惠的。

格隆汇：未来有机会还会考虑发行可转债吗？

刘董：现在没有这样的计划，公司手里的现金还是比较充裕，没有这方面的需求。

格隆汇：注意到公司投资了GOOGLE X实验室孵化的马耳他项目，能否介绍一下具体情况？

刘董： 这个项目是由诺贝尔奖物理学获得者罗伯特提出的构想，利用熔盐储能来吸收电网多余的电，当电网需要电的时候再发出电来。整个工艺流程非常地巧妙，技术成熟，但整体又是一个全新的设计。该熔盐储能的马耳他项目如果成功，对于电网的储能效果是非常好的。它单体做的比较大，且可以只在电网需要的用户侧来建设，占地比较紧凑，对整个电网的产能有非常大的影响，可广泛适用于各类储能市场，如电网移峰填谷、辅助服务、分布式能源、工商业园区等。

对此，GOOGLE X实验室孵化了该项目一段时间，认为通过市场的投资力量可以继续进行供应性的实验，将项目进一步地商业化。该公司还获得了BEV基金的投资，即比尔盖茨发起设立的清洁能源基金，还包括马云等知名投资人也参与了基金的设立。我们与BEV基金共同投资了这个项目，来尽快实现公司的商业化。这个投资也得到了多家美国机构的认可，我们非常期待。

亚洲方面，目前只有我们一个合作伙伴，且我们是以电站的使用方的角度来参与投资的。目前这个项目的进展非常顺利。

通过这个项目，我们可以更快地进入储能这个领域，各种成本下降的很快。储能这个行业，未来两三年我们相信会有爆发式地增长，我们算是提前布局。

格隆汇：目前公司还有其它潜在的布局吗？

刘董： 有的，就是前面提到的能源物联网，我们公司做了非常大的持续性努力。利用能源物联网的技术搞智慧运维，对电厂的设备进行远程的监控、实时的数据收集来进行大数据的分析，可以实现对设备故障的及时发现，甚至能够做到事故发生的预警。在事故没发生前通过迹象预判，及时将风机停止运作，在还没有造成重大伤害的时候就进行修理，避免重大的损失。

我们公司集中有60多个软件工程师在持续做能源物联网的研究，在运营商里是不多见的，效果也很好。我们实实在在地看到了用智慧运维产生的效率，所以集团未来会继续大力做这方面的研究。这也是我们与其他企业不太一样的地方。们是在能源物联网的研究方面的实际运用者，也确实产生了实际的效果。相比我们的盈利能力来说，成本也不算高完全可以承受。

格隆汇：可否预测公司今年的限电情况怎么样？

刘董：就我们公司来说，肯定还会继续好转。一方面，我们新增的装机容量都是南方不限电地区的。另外，我们北方的限电地区，都是早期的合资项目，它们的限电情况也会得到继续改善，因为国家有要求，我们会继续受益。头两个月的运行情况也能够看出来，比去年同期的限电率有进一步的改善。

格隆汇：目前风电、光伏项目的造价如何？

刘董： 目前根据地形不同，南方风电厂造价在6500-7500元/KW，北方风电大约在6000-6500元/KW就可以，所以北方的风电造价比较便宜。光伏项目大约在4500-5000元/kw。项目的造价都是呈现持续下降的趋势的。

格隆汇：您是怎么看待风电行业的平价上网趋势？

刘董：去年5.18发布的文件，已经开启了平价上网的时代。将来可能通过竞价上网，我们电站的上网电价能够低于火电电价，跨越到平价上网的时代。现在有几个省做了竞价项目的实验，包括宁夏等，竞出来的电价还是比较高的。项目如果上的话，还会有很好的回报率。这还是得益于这几年风电、太阳能成本下降的非常明显，有些北方地区风力发电的成本已经大大低于火力发电的成本。所以竞价再怎么低，北方地区的风电回报率应该都可以，我们将来在适当的时候也愿意回到北方再拿一些项目。我们对平价及竞价上网越来越有信心。过去几年，我们也一直强调低成本策略，所上的项目都是选度电成本最低的策略，对平价、竞价上网做好了充分的准备。

上游技术进步非常快，成本改善很大。风机的单机容量一台正在从3兆瓦增加到3-3.5兆瓦，容量大了风机的造价就会下降。现在发电效率在提升，回报率在提升，所以我们项目的回报率越来越高，是可以跟煤电竞争的。

格隆汇：今年很多声音都在说光伏要平价上网了，未来贵司会考虑多增加一些光伏业务吗？

刘董：光伏的成本下降趋势也是非常坚定的，光伏组件很快就要跌落2元/W，甚至有预测1.5元/W。那样的话，在北方例如内蒙、三北地区等，光伏的成本可能会低于烧煤的电厂，时代很快就要来了。

我们现在也有很多光伏的项目在储备，主要还是看回报率跟现金流量，如果可以的话我们也很愿意做光伏。我们过去做风电，是考虑到现金流，即使拿不到政府的补贴，还本付息后的现金流还是正的。

尾声

经过数年的努力，现在的协合新能源已经从EPC彻底转型为电站运营商，盈利能力大幅跃升。公司目前的储备非常充足基本可以保证未来2-3年的项目，所以装机容量会持续地稳健增长。同时，通过智慧运维，公司存量电站的效率也会继续地改善。服务业务则不需要太多的资本开支，主要是人力成本，也会保持一定的利润贡献。综上，刘董最后向格隆汇强调，协合新能源会是一家高稳健成长性的可再生能源企业，并且也会一直尝试进入新的领域，例如储能等的战略布局。

目前，协合新能源以18年利润计算的PE仅为6倍，PB为0.55倍，在港股同业中较低，对标自身估值水平也处在低位波段。作为一家具备确定性高成长性的再生能源企业，在契合国家环保政策指向的同时，希望时间也能给予其价值的合理评判。

（文章来源：格隆汇）