香港交易所(0388.HK)：2018年业绩符合预期 长期相对收益标的

（原标题：香港交易所(0388.HK)：2018年业绩符合预期 长期相对收益标的）

机构：光大证券

评级：买入

目标价：320.2港元

海外公司简报研究

◆港交所公布2018业绩

总收入同比增长20%至158.7亿港币(vs。我们预计的159.9亿港币)，EBITDA利润率同比上升1.2个百分点至74.1%，归母净利润同比增长26%至93.1亿港币(vs。我们预计的95.7亿港币)，业绩符合预期；我们认为主要受益于IPO带动的上市费/交易费收入同比增加、现货/衍生产品市场日均交易量/交易结构同比改善、以及经营杠驱动的EBITDA利润率提升所致。

◆业绩受现货市场波动影响，但衍生产品实现部分对冲

1)现货市场方面，2018股本证券/股本衍生产品日均交易量分别同比增长18%/36%(vs。前三季分别约37%/52%)；其中，港股通南下日均交易量占比约8.0%(vs。前三季约8.3%)，港股通总收入占比约4.3%达6.8亿港币(vs。前三季占比约4.2%)。2)衍生产品方面：2018股票期权/金融衍生产品日均交易量分别同比增长21%/56%(vs。前三季分别约35%/55%)。我们认为受益于港交所丰富的资产结构，衍生产品(尤其指数型衍生产品)或部分对冲现货市场波动、叠加成本控制与高分红比例(90%)，公司或有一定防御型属性。

◆看好长期现货市场发展趋势，新三年规划有望为催化剂

受益于A股纳入MSCI指数，2018港股通北上交易量同比增长106%；鉴于A股不断纳入国际指数等事件催化(2019E纳入富时罗素/标普道琼斯指数)，1)我们看好外资资金涌入A股市场带动的港股通北上交易量持续增长前景，2)鉴于AH联动趋势(H股估值折价)，预计港股市场也有望受此因素提振，看好现货市场日均交易量长期改善前景。3)新的三年战略规划强调港股与A股/全球市场连接机制，预计有望成为催化剂。

◆维持“买入”评级

我们判断公司为长期相对收益标的，在牛市中具有高Beta型属性(经营杠杆效应)，在市场波动中具有防御型属性。综合考虑新的三年战略规划、近期市场情绪回暖/估值修复以及各行业基本面复苏或仍具不确定性导致市场波动，我们上调2019E/2020E归母净利润分别至111.2亿港币/121.5亿港币，预计2021E归母净利润约133.6亿港币，上调DDM目标价至HK$320.2(对应约36.0x2019EPE)，维持“买入”评级。

◆核心风险提示

IPO上市/市场日均交易量不及预期，政策/市场风险。

（文章来源：格隆汇）