安踏体育(2020.HK)：再超预期的高质量年报 维持“买入”评级

（原标题：安踏体育(2020.HK)：再超预期的高质量年报 维持“买入”评级）

机构：东吴证券

评级：买入

投资要点

事件：公司公布年报，2018年收入同增44%至241.0亿元，毛利率同增3.3pp至52.6%，归母净利同增33%至41.0亿元，经营性净现金流同增40%至44.4亿元。

安踏品牌H2开店加速，童装领跑。安踏品牌2018年占据公司整体收入60%(约145亿元)，增速达到20%以上，门店数量达到10057家，较年初/年中分别净增长590/407家。其中童装作为主要增长动力门店数量由17年的2400+提升到18年的2700+，同时平均单店月收入从17年的11万增长到18年的近13万元。

FILA18H2开店速度超预期，带动非安踏品牌全年零售额增长85%-90%。2018年FILA报表收入占到公司整体35%(约合84亿)，同比增速达到90%以上，18年底门店数量达到1652家，较年初、年中分别净增长566/404家。分子品牌来看，CLASSIC系列平均单店月收入从17年的50万+提升至18年的近70万，同时拓店速度也大超预期(从800+提升至1200+门店)；此外，KIDS和潮牌FUSION的发展速度亦非常惊人，KIDS收入实现翻倍，门店数量增长到200+，FUSION门店数量则从17年底的5家增长到18年底的100家。

展望未来：公司提出目标，2020年所有品牌流水CAGR达到15%-20%，其中安踏品牌中双位数，FILA超过30%。从安踏品牌来看，成人装增长主要来自单店增长，儿童将维持每年100-200家的开店速度；FILA品牌19年夯实已有门店的同时将继续在CLASSIC/KIDS/FUSION品牌下各开出数十家门店，带动FILA门店总数冲击1800-1900家；其他多品牌业务中Descente在积极扩张同时19年将争取扭亏为盈，KOLON、KINGKOW、SPRAND则将继续探索有效的经营模式进行提效。

周转良性、经营性现金流提升显著，高质量报表。收入高增，归母利润增速由于小品牌亏损、奥委会赞助投入、汇兑损失影响慢于收入增速，但仍有33%高增。周转及现金流表现良好，18年存货增长34%至28.9亿元，应收账款增长增长20%至25.1亿元，两者增速都显著慢于44%的营业收入增速，受益良好周转，公司经营性现金流净额同增39.6%至44.4亿，与利润增长幅度匹配，较中报改善明显。

盈利预测与投资评级：从12年领先全行业完成零售改革，到FILA的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹，长期看好公司在运动服饰赛道的领先地位，暂不考虑AMERSPORTS并表，预计19/20/21年归母净利同增25%/20%/17%至51/61/72亿元，对应PE20/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMEAS收购进展不及预期

（文章来源：格隆汇）