恒指“狗股”期权策略能否四两拨千斤？

道指“狗股”（Dogs of the Dow）乃最多人认识的选股策略之一，有多少投资者风雨不改采用此法，老毕不得而知，但“狗股理念”易懂方法易用，往绩更大有看头。新岁伊始，老毕向大家推介一个立足于Dow Dogs 的期权策略，冀读者能“四两拨千斤”。

《信报》研究部把“狗股理论”施于港股，以恒指取代道指，每年年初投资于股息率最高的10只恒指成分股，组合权重一视同仁，每只股票配置10％资金，并于翌年年初检讨策略得失。从可见，2014年初股息率最高的10只恒指成分股，全年平均总回报15.7％（股价变动连同股息），较恒生指数5.3％总回报高出10.4个百分点！

“狗股策略”最重要的假设，在于去年表现令人失望、股息较高的蓝筹，来年有望一洗颓风收复失地，反过来跑赢大市。显然易见，“狗股理论”带有强烈的“价值”色彩，而运用该策略也不可能岁岁跑赢指数。2013年香港“狗股”便跑输恒生指数。然而，从长线回报着眼，一种有稳健往绩支持的投资策略，总有其屹立不倒的道理。

“狗股理论”自上世纪九十年代初起大行其道，二十年来发展出众多不同版本，其中一个主要变奏，是买入股息率最高的10只道指成分股中每股股价最低的5只，组合权重一视同仁，每只股票配置20％ 资金。此一版本有个趣致的名堂，叫作“道指小狗”（Small Dogs of the Dow）。

《信报》研究部把理论发扬光大，非但将“小狗”引进恒指，且把“小狗策略”一拆二，在买入每股股价最低的5只高息恒指成分股外，加入了另一变奏：投资于每股股价最低排名的第2至第5只，组合权重分别为40％、20％、20％和20％。

研究部发现，自2000 年以来，原始的“10 狗策略”迄2013 年底累计总回报（股价变动连同股息）达459％；“5小狗策略”（即股价最低的5 只高息股）同期累计总回报475％；“4小狗策略”（即股价最低排名的第2 至第5 只高息股）累计总回报更达513％。反观恒指，2000至2013年累计总回报仅114％。换句话说，在长达十四年的投资期内，“大狗”、“小狗”的表现俱远胜恒指。

值得一提的是，原始的“10狗策略”和“4小狗策略”，十四年中有十年（71％）跑赢恒生指数。老毕今天向各位推介的期权策略，立足于较简单的“5小狗”版本，出击工具则为一年后到期的认购期权。具体操作方式是，1月买入道指“5小狗”2016年1月到期的近价认购期权，每份合约控制100股，按此（股数乘以每股期权金）计算总成本。投资者于合约到期一个月前（2015年12月）按市价沽出期权，不论赚蚀都得平仓计数。

参考过去两年往绩，运用此法押注道指“5小狗”，2013和2014年回报俱接近两倍。

2015年“5小狗”分别为通用电气（GE）、辉瑞（PFE）、AT&；T（T）、可口可乐（KO）和Verizon（VZ）。照搬策略能否再度“四两拨千斤”，此刻言之尚早，但期权即使全部亏损，亦仅限于开仓时投入的成本。而好处是如果熊市杀到，风险控制胜于买入正股。