东吴证券：首予映恩生物(09606)“买入”评级 目标价418.61港元

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智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，映恩生物(09606)是ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并率先布局IO 2.0+ADC下一代肿瘤治疗策略。该行预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比+10.8%/+16.7%/+8.5%。该行使用DCF法测算合理目标市值318.61亿元人民币，对应股价418.61港元。首次覆盖，给予"买入"评级。

东吴证券主要观点如下：

以临床高效破局ADC赛道，多项全球合作彰显研发实力

映恩生物成立于2019年，是一家专注于研发新一代ADC药物的领军企业。公司依托自主研发的四大ADC技术平台，构建覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点的13条管线矩阵，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多个瘤种。公司已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成重磅合作，交易总对价超60亿美元，同时全面推进ADC+IO 2.0联合疗法，与BioNTech开展了BNT327联合DB-1303/DB-1311/DB-1305的四项全球联用研究，探索肿瘤治疗下一代范式。

核心品种B7H3 ADC临床后期锋芒毕露，HER2 ADC商业化兑现渐近

DB-1311(B7H3 ADC)是公司最具全球化潜力的核心后期管线之一，已在转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)中率先展现出差异化疗效优势。根据2026 ASCO GU披露数据，DB-1311在mCRPC患者中实现ORR 42.3%、中位rPFS 11.3个月、mOS 22.5个月，疗效表现显著优于传统化疗多西他赛。一线III期全球临床实验已启动，同时依托此前与BioNTech达成的合作安排，公司保留了该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权。2026年5月公司已就DB-1311美国市场的成本与利润/亏损分担及共同推广选择权向BioNTech发出书面行权通知，后续有望深度参与DB-1311在美国市场的开发及商业化进程;与此同时，DB-1303(HER2 ADC)作为公司近商业化阶段品种，有望率先贡献收入弹性。2026年4月，DB-1303中国HER2+乳腺癌适应症BLA获NMPA受理，该行预计2026年BioNTech将向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA，商业化进程进入冲刺阶段。

新一代ADC平台持续构建平台化能力

除已进入临床后期及商业化冲刺阶段的核心品种外，公司围绕ADC结构创新、疾病领域拓展及载荷机制升级持续构建平台化能力。DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证，为后续创新管线注入新动力。其中，DIBAC平台代表产品DB-1419(B7-H3×PD-L1双抗ADC)采用"ADC+IO一体化"设计，兼具靶向细胞毒性与PD-L1免疫激活双重机制，全球I/IIa期剂量已递增至12mg/kg，安全性整体可控;DIMAC平台代表产品DB-2304(BDCA2 ADC)聚焦自身免疫疾病，I期健康受试者PK/安全性数据良好，2025年11月已在美国完成首位SLE患者给药;DUPAC平台为公司独特有效载荷抗体偶联平台，旨在开发具有新型作用机制的连接子-有效载荷复合物，以应对ADC耐药及难治性肿瘤治疗需求。

风险提示

新药研发进展及药品上市时间不及预期;合作、授权、全球业务等相关风险;药品销售不及预期等风险。