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【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“持有”评级 预计公司全年销售费用率将同比大幅攀升

来源:金吾财讯 2025-07-04 14:15:28
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(原标题:【券商聚焦】浦银国际维持李宁(02331)“持有”评级 预计公司全年销售费用率将同比大幅攀升)

金吾财讯 | 浦银国际发研指,在劳动节长假线下客流增长、“618”购物节提前开跑等因素的影响下,2Q25的终端消费需求相较去年同期更多向5月集中。该机构预计4月李宁(02331)全渠道流水同比增长低单位数,而5月流水增幅进一步扩大至中、高单位数,但进入6月以后,整体流水同比录得显着下滑。基于以上,该机构预测李宁品牌2Q25整体流水同比基本持平或微正。

该机构预测1H25整体收入同比增长低单位数,好于公司全年的指引。该机构认为DTC占比提升可能将部分抵消线下折扣加深的影响,预计公司1H25毛利率同比小幅下降0.6ppt。该机构估计1H25销售费用同比增长6%,主要用于品牌营销与赛事赞助(比如北京马拉松),预计销售费用率同比上升1.3ppt,管理费用率同比基本持平。另外,该机构预计其他收入(包括政府补贴)以及净融资收入同比基本持平或小幅下降,税率同比小幅上升。基于以上,该机构预测公司1H25核心净利润同比下滑10%左右,净利率下降至12%左右(1H24为13.6%),好于公司全年净利率高单的指引。

该机构表示,预计公司将在2H25进一步加大对品牌的营销力度,旨在提升李宁的品牌力。因此,该机构预计2H25的销售费用率将同比大幅攀升,从而拉低全年的净利率水平。该机构依然维持公司2025全年高单位数的净利率预测。

该机构小幅上调李宁2025/2026年的收入预期1.7%/1.4%,同时上调2025/2026年的核心归母净利润3.7%/3.1%。基于该机构的预测,李宁目前交易在15.9x 2025 P/E,估值水平与增长趋势基本匹配。但该机构认为李宁在当前的估值水平下,股价依然具有较高的弹性,一旦品牌力与终端需求出现显着恢复,股价有望呈现较大的反弹力度。上调目标价至18.31港元,维持“持有”评级。

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