【券商聚焦】华泰证券削华润燃气(01193)目标价1.74% 指其工业气量增长放缓

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，华润燃气(01193)1H24工业销气量yoy仅为+3.7%、低于整体yoy的+5.3%；地产链相关制造业需求下降影响延续，24年公司并购贡献的外延销气量增速下降，该行调整24-26年销气量yoy至+5.1/6.9/6.2%(前值6.5/6.9/6.2%)。顺价持续落地，9/10月合肥/郑州陆续调整居民气价，该行维持24-26年销气毛差预测为0.54/0.56/0.58元/方。销气量和毛差双重增长下，该行预计公司24-26年销气业务盈利CAGR有望达到16%。

10M24国内房屋新开工面积yoy-22.6%，地产下行周期中，公司新增接驳承压，该行维持24-26年新增接驳预测290/260/230万户。1H24公司燃气接驳的经营利润占比yoy-10pp至17%，该行预计24-26年有望逐年下降(25/20/17%)，接驳对利润与估值的影响减弱。公司客户资源优质、6月末三线以上城市客户数占比73%，综合服务与综合能源业务有望对接驳业务形成接力；该行预计24-26年综合服务经营利润CAGR有望达到18%，综合能源低基数、利润CAGR有望达到50%。

该行考虑到工业气量增长放缓，该行将华润燃气24-26年归母净利下调-5.2/-3.7/-2.9%至54/61/68亿港币。顺价机制完善、综合服务与综合能源业务贡献增量，该行看好华润燃气24-26年盈利能力修复、自由现金流增厚，派息比例提升幅度有望超预期。该行给予华润燃气的目标价为31.68港币(前值32.24港币基于13x2024EPE)，基于12x2025EPE，等于五年历史均值。维持“买入”。