中创新航(3931.HK)将成港股唯一动力电池投资标的，投资价值持续看好

（原标题：中创新航(3931.HK)将成港股唯一动力电池投资标的，投资价值持续看好）

9月23日，全球动力电池赛道的领先企业---中创新航（3931.HK）正式启动招股。至此，国内动力电池前五强已悉数登陆二级市场。

据港交所公告，中创新航持续招股至9月28日，每股发售价在38-51港元之间，预计将于10月6日在港交所主板上市。

据外媒报道，中创新航以每股 38 至 51 港元的价格出售约2.66亿股股份，占扩大后股本的15%。并设有14%的绿鞋，该价格范围对应中创新航的估值为85.8 亿美元至115亿美元，代表2023年的EV/EBITDA为8.6-11.1，对比宁德时代2023年EV/EBITDA来看，折让率高达30-50%，多家投资人沟通后表示，中创此次发行估值对于投资者安全边际很高，且公司未来发展确定性极强，属于优质的投资标的。

毫无疑问，有着“电车之心”之称的动力电池，无疑是目前新能源车产业链中最炙手可热的黄金赛道。根据公司招股书数据显示，动力电池往往占新能源车总成本的20%-40%，是整车中价值最高且技术含量最高的部分。

众所周知，全球新能源车行业在近两年来经历井喷式增长，并带动动力电池行业进入爆发期。而“芯片荒”“、电池荒”于去年开始在全球范围内上演，且愈演愈烈。

在此背景之下，中创新航作为目前我国乃至全球动力电池赛道的领军企业之一，理应享有高溢价。而伴随其上市落地，公司将成当下港股市场唯一的动力电池投资标的，确定性、稀缺性以及投资价值不言而喻，特别是在眼下市场明显回调之后。

市场份额快速增长，储能业务将开辟“第二曲线”

1）行业地位领先且处升势，成长性优势突出

中创新航是我国最早涉足动力电池的企业之一，公司凭借不断的技术创新和积累、产能布局及全球化扩张，特别是2018年现任董事长刘静瑜开始执掌公司并重塑战略之后，行业地位实现稳步上升。

（资料来源：公司招股说明书；图：业务模式流程图）

根据公司招股书数据显示，按装机量计，中创新航的国内市场份额从2020年的5.7%上升至2022年一季度的8.2%，国内第三方动力电池企业排名第二，全球第三方动力电池企业排名第五。

不止是规模领先，中创新航的高成长性优势亦突出。据相关数据测算，2019-2021年，中创新航的装机量复合年增长率达146%。同时，根据弗若斯特沙利文报告显示，中创新航是国内动力电池企业TOP10中唯一一家连续三年（2019-2021）实现装机量每年同比增长率超过100%的企业。

动力电池属于高端制造业，具备技术、资本及客户等多重壁垒，行业门槛之高可想而知。而高度集中化的格局不仅是最为直观的力证，也决定了中创新航这样的领先企业未来增长的确定性。

从根本上而言，动力电池企业的成长空间取决于新能源车的渗透及电池产能的扩张周期。根据公司招股书数据显示，基于渗透率视角，2020年成为中国乃至全球新能源车行业发展的一个显著拐点，新能源车渗透开始步入提速发展周期，这也意味着以动力电池为代表的关键部件企业也将同步开启新一轮的成长期。

（资料来源：公司招股说明书；注：新能源车渗透率指乘用车总数中新能源车的比例）

（资料来源：公司招股说明书）

根据招股书数据显示，2017-2021年，中国动力电池装机量复合年增长率达43.5%，预计2022-2026年将以约34.9%的复合年增长率维持增长，预计到2026年动力电池装机量将达762.0GWh，彼时全球动力电池装机量将达到1386.7GWh，等同是成倍的增长空间。

（资料来源：公司招股说明书）

2）储能业务将开辟“第二曲线”

除动力电池之外，中创新航在储能业务市场亦深耕多年，现主要提供包括磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池箱在内的储能系统产品，应用于发电站、电网企业、数据中心及基站。

虽然储能市场尚处于发展初期，但是具备市场高度共识的蓝海，未来增长空间可观。根据公司招股书显示，2021全球储能电池装机量为30.5GWh，预计2026年将达250.1GWh，其中中国仍将是最大市场，预计彼时装机量将达110.7GWh，目前仅实现了5.8GWh的装机量。

（资料来源：公司招股说明书）

二、技术引领，产能上行，全球化提速

1）六大创新平台+强大研发团队加持，实现多产品首创，打造高端制造体系

鉴于上文所述，动力电池属于技术导向型产业，而中国动力电池技术的创新，也正引领着新能源车的发展。

中创新航作为头部动力电池企业，技术实力自然毋庸置疑。

据悉，中创新航自2009年起涉足动力电池研发以来，至今已有超过13年的技术积累，实现整个电池产业链全体系自主知识产权的覆盖（超过1200项专利），是目前全球唯二拥有磷酸铁锂及三元电池全系车型配套能力的动力电池企业。根据弗若斯特沙利文的资料介绍，中创新航是少数拥有全方位自主研发能力且能独立完成动力电池生产的动力电池企业。公司通过开发一系列先进技术并应用于产品实现行业首创，主要包括：

A、兼具高能量密度、长寿命及优异安全性的高电压三元电池；

B、率先于业内通过针刺不起火试验的“弹匣”电池，大幅提升了三元电池系统的热安全水平；

C、业内尤为关注的“One-stop Bettery”电池，基于“高度集成与极简化”的产品设计与制造，实现产品“高比能、高安全、高可靠、低成本”。

其次，创新驱动本质上是人才驱动。作为国家认定的企业技术中心，中创新航设立专业的独立研发机构中创新航研究院，致力于动力电池关键技术的研发与应用，并建立起一支拥有超过2900名研发人员组成的多学科且行业丰富经验的研发团队，占公司现有总人员数四成以上。

此外，公司已打造出一套高效的研发体系，构建起六大创新平台，以支持技术的迭代升级与产品的高效开发。

（资料来源：公司招股说明书）

伴随新能源车发展新周期地迅速展开，新车型迭代加快，也不断驱动产业链相关部件及设备厂商，从技术、工艺等层面进行创新探索，从而提升制造效率及品质。

不难察觉到，在此背景下，电池的迭代更新已从化学体系迭代为主进入到结构创新、化学体系升级、制造技术与智能管理技术并重的阶段。

以全球电池技术竞争为观察视角，不难看出，在新一轮技术创新浪潮中，以中创新航为代表的新一批动力电池企业已开始展现出越来越强的底层创新能力。无论是电芯、系统结构创新，还是在全生命周期管理体系上，都开始领跑全球。

再从生产制造端来看，目前，中创新航已设立常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门、眉山等产业基地，并配备国际领先的全自动装配线，自动化、数字化及智能化显著。根据招股书数据显示，中创新航的整体产能利用率从2019年末的90.6%升至2022年一季度末的95.9%，呈逐年上升趋势。

在此基础上，中创新航还将继续扩大产能，预计2022年和2023年总体有效产能将分别扩大至约35GWh、约90GWh。按年增幅或高达194%和157%，再加上该公司的产能均为可以量产满足客户全方位需求的优质产能，受到了下游客户的一致认可，该公司的产品在市场上被广泛需求，可以预见的是公司的规模经济的影响将持续显现。

2）覆盖主流新能源车主机厂，全球化扩张将提速

得益于过硬的产品实力以及领先的制造水平，中创新航不断扩大其对于全球范围内主流新能源车企及配套车型的覆盖圈。

结合中创新航的官网及招股书介绍来看，中创新航于乘用车领域的新增客户数从2019年4名增至2021年的19名，目前已覆盖广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康等一系列优秀的新能源车客户。其中奔驰Smart更将中创新航作为动力电池主供。且据市场消息，蔚来将引入中创新航电池。

此外，公司正着力构建产业集群发展模式，形成华东、华南、华西、华中等产业集群，并寻求机会向海外拓展。目前，中创新航的海外客户主要分布于美国、印度、法国、德国及荷兰等地区。

三、经营周期向上，各项指标改善显著

由于下游新能源车需求旺盛，加之2018年中创新航从商用车转向乘用车且研发重心由磷酸铁锂系转至三元系，以及产能持续扩张，形成产销两旺的格局，使得中创新航的经营业绩正处于快速上行周期。

1）收入高增长，2021年已扭亏为盈

据招股书数据显示，中创新航的总收入从2019年的17.3亿元增长至2021年的68.2亿元，年均复合增长率达98.5%，几乎是每年翻番的增长节奏，与装机量的高增长趋势基本也是匹配的。

按电池类型划分的收入结构来看，三元电池与磷酸铁锂并驾齐驱，其中，三元电池自公司战略重心转向后，其收入占比一直维持在七成以上，是驱动业绩增长的核心引擎，战略落地的成效亦可见一斑。

（资料来源：公司招股说明书）

伴随规模效应地扩大及兑现，中创新航的盈利水平持续改善，并于2021年扭亏为盈，实现归母净利润约1.4亿元。而2022年一季度就已实现6355万元的归母净利润，确立了全年继续向上的良好预期。中创新航在极速扩产的发展阶段仍能够保持净利润持续增长本身就代表着其实力得以体现，未来发展持续看好。

2）现金流显著改善，资产负债率下行趋稳，资金储备增厚

得益于战略的有效重整，中创新航的现金流状况也迎来显著改善（如下图所示）。同时，公司的资金储备（包括银行及现金结余、其他金融资产）也呈逐年增厚趋势，从2019年的5.3亿元大幅增长至2021年的92.9亿元。

（资料来源：公司招股说明书；图：经营活动现金流量净额-单位：亿元）

（资料来源：公司招股说明书；图：资金储备-单位：亿元）

再从资本结构来看，总资产负债率呈下行企稳态势，由2019年的45.5%大幅降至2020年的31.1%，2021年虽有所上升至35.4%，但整体仍维持相对低位。

（资料来源：公司招股说明书；图：总资产负债率）

考虑到中创新航在港股主板上市之后，融资能力将进一步增强，保障其未来业务持续扩张的同时，资本结构也将得到进一步优化。

结语

从上述分析可知，新能源车产业潜力不言而喻，且正处于加速发展的初始阶段，意味着以动力电池为核心的黄金赛道将开启新一轮的成长周期。

中创新航作为全球动力电池行业的头部企业之一，不论是赛道占位、技术储备、产品及产能布局等，目前都处于行业领先位置，且经营正处于上行周期。

中创新航的上市，不仅是自身发展的一个重要里程碑，也将是动力电池赛道格局洗牌的一个标志。对于市场而言，中创新航作为港股市场第一家动力电池企业，属于稀缺性投资标的，也将是中国制造出海趋势下，押注未来高端制造业的一个绝佳的投资机会。