柠萌影视(9857.HK):精品内容根基深厚,注入长期价值增长驱动力

来源:格隆汇 2022-09-27 09:13:23
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(原标题:柠萌影视(9857.HK):精品内容根基深厚,注入长期价值增长驱动力)

近一段时间,影视行业的好消息不少。例如,影视行业IPO“破冰”,多家影视娱乐公司冲刺资本市场;浙江、广州等多地出台相关政策,鼓励影视作品播映;国家电影局发布“关于开展2022年电影惠民消费季的通知”,促进电影市场消费。

这些也让影视行业的投资机会再度被业界所关注。

并且,短期行情之外,影视行业的中长期行情亦或稳步向好:行业集中度加速提升,龙头公司将显著受益,启发我们应着眼于此,寻找景气度和集中度双重提升的历史性机遇。

至于具体如何理解与选择?一份“含金量”较高的研报走进了笔者的视野,即中金公司于9月13日发布的研报——《人塑内容、内容塑人,以匠心打磨剧集精品》,不妨参考一下。

精品剧集生产能力成为赛点,“少数人”分享广阔赛道

该份研报中,中金公司明确指出,剧集行业迈入多元变现、提质升级的新阶段。

一方面,剧集内容作为相对适合“讲故事”的内容形式,在视频生态中保持重要地位。同时,随着用户规模的扩大和发行渠道的多样化,其商业化模式也日益丰富,包括内容授权、内容营销等,支撑市场长期增长。

根据弗若斯特沙利文,2026年中国视频内容市场规模达到8624亿元,复合年增长率为13.8%。其中内容营销细分市场的规模将超过7048亿元,复合年增长率为16.9%。

来源:弗若斯特沙利文,CNNIC,中金公司研究部

另一方面,行业监管持续加强、经济短期承压影响,推动内容升级,加速无效产能的出清,使行业的商业价值更加集中于优质内容本身,而精品剧生产能力仍相对稀缺。

简单地看两组数据:1)根据云合数据,头部剧集全网有效播放市占率呈现提升趋势,2022年上半年CR20接近20%;2)根据弗若斯特沙利文,2019-2021年,国内高收视率剧集总数分别占剧集总数的6.2%、6.9%、7.8%。

即这一具有广阔发展潜力的市场,最终将由少数拥有精品剧生产能力的公司主导。受益于景气度和集中度双重提升,相关公司有望获得更强的业绩韧性、更高的业绩弹性,以及估值优势。

具备完备的价值增长方法论,展露经营韧性、弹性

上述研报亦指出,柠萌影视具备完备的精品剧生产方法论,讲好故事并塑造价值。下面就方法论与价值两个维度分别来看。

在创意开发环节,柠萌影视基于人才共创机制、版权储备、对社会热点的深入挖掘积累了丰富的原创IP,其中人才共创机制结合了外部人才、内部专业中台、合伙人、员工、观众社群等,让好的故事创意不断涌现。

 来源:公司公告,中金公司研究部

此外,柠萌影视在内容制作环节依托精细的制作管理体系,在分发环节依托预售模式和多元分发渠道,确保内容的优质与生产的高效。

中金公司认为,这种以人为本、具备创意活力且可持续发展的剧集生产体系柠萌影视成功打造出一系列剧集佳作、树立品牌价值的关键。

价值而言,则体现在多个方面。

其一,精品剧生产能力突出,得到市场检验。柠萌影视基于人才共创的创意机制、对现实主义题材的深耕、丰富版权资源储备形成了有机的创意土壤,近年来保证好故事的持续产出。2019年-2021年,柠萌影视播出的8部版权剧中有6部高收视率剧集,精品剧集比例达到75%,不仅远超行业平均水平,也超过同期前五大竞争对手45.9%的平均水平。

其二,精品优质内容对应更高的议价能力,更优的盈利能力。基于对制作过程的严格把控和有效执行,柠萌影视版权剧保持较高的盈利能力,2021年,柠萌影视版权剧业务毛利率39.8%,高于行业平均。

其三,预售模式+多元分发渠道,进一步提升业务稳定性。柠萌影视在版权剧销售模式上采取预售模式,与视频平台、电视台等多元客户合作进行内容分发,来自头部客户收入的集中度有所降低,并探索内容营销、海外发行、电影制作等新业务模式,以进一步提升业务稳定性和多元性。2018-2021年,柠萌影视前三大及前五大客户贡献的收入占比降低。

同时,笔者留意到,柠萌影视的财务表现较稳健,2019年-2021年,柠萌影视的经调整净利润应该分别为1.5亿元、2.43亿元以及2.80亿元;2022年上半年,这一数据为1.05亿元,实现持续盈利。

要知道,近几年能够持续盈利且达到过亿规模的影视公司并不多见。仅今年上半年,根据市场统计,18家影视上市公司中只有6家扣非净利润过亿。

还值得一提的是,基于精品内容根基,柠萌影视亦顺利推进多元变现,使专有IP产权的商业价值更大化,比如持续升级内容营销体系,加速拓展海外业务。2022年上半年,柠萌影视海外业务收入已超2021年全年收入。

这些直观展现出,柠萌影视所具备完备精品剧生产方法论的战略价值,以及其作为少数拥有精品剧生产能力者的经营韧性、业绩弹性,与上文提到的逻辑亦保持一致。

尾声部分

展望未来,柠萌影视的成长性亦是可见一斑。

柠萌影视依托 IP、人才、资金储备等不断提高内容产能,未来片单储备丰富。截至2022年7月,柠萌影视共有29部剧集正在进行剧本开发/前期筹备,4部正在拍摄/后期制作中或待播;其中14个剧集项目已预售,预计未来4年内播出,另有19个项目预计未来8年内播出。同时柠萌影视对版权剧的系列化开发已初见成效,“小”系列和女性成长系列均取得了较好的收视表现和协同效果,未来系列化开发有望更进一步,持续提升品牌价值、实现稳定盈利。商业价值向优质内容本身集中的大势下,公司版权剧产能的提升,无疑有望创造可观的业绩增量。

同时,其商业逻辑是一脉相承的,输出精品内容也为柠萌影视提供出更好的多元化变现基础,正如上文提到内容营销细分市场所对应的是一个超过7000亿的大赛道,这带给市场更大的想象空间。伴随柠萌影视进一步拓展营销渠道及形式,其已构建基于植入广告、IP长尾营销、IP兴趣电商等的全案营销能力,有望助推未来收入的持续增长。而海外业务的加速拓展,带来了其海外发行价格和海外收入规模的共同增长,预期也能带来稳定的业务贡献。

也正如中金公司在上述研报中总结:柠萌影视作为头部剧集公司有望实现市占率的提升,看好其推动版权剧产能的提升及内容营销业务的突破。

市场已经有更多的理由对其抱以持续关注。

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