小米集团-W点评报告：手机销售放量大涨 国内市占率显著提升 互联网服务将展现利润弹性

（原标题：小米集团-W点评报告：手机销售放量大涨 国内市占率显著提升 互联网服务将展现利润弹性）

投资要点

小米集团2020Q4实现收入705亿元，同比增长25%，经调整净利润32亿元，同比增长36.7%，经调整净利润增长高于收入增速，主要原因在于本季度毛利率提升2.2个百分点所致。IoT和互联网服务业务增长乏力导致公司收入增长低于市场预期，但毛利率提升带动公司经调整净利润超市场预期。

IoT业务与互联网服务的短期波动不影响公司长期增长逻辑。本季度收入增长不及预期主要在于IoT业务收入增长放缓及互联网服务收入增长乏力所致。其中IoT业务增长放缓主要是因为占IoT业务收入比重超过30%的智能电视出货量受疫情影响而有所下滑所致；而互联网服务业务增长缓慢，主要在于公司与腾讯等游戏大厂的手机游戏分成协议重新商定，而小米作为渠道方拿到的分成比例减少所致。我们认为一方面智能电视销售受疫情影响属于短期因素，另一方面手游分成的减少会被高端手机用户的高ARPU值所抵消，因此不是影响公司业绩长期增长的主要障碍。

手机销售放量，国内手机市占率显著回升。业绩快速增长的主要动力来自手机业务的高速增长，本季度智能手机业务收入同比增长48%至476亿元，增速显著提高，手机销量同比增长45%至4700万部是主要驱动因素，其中大陆市场同比增长18.9%，是五大手机厂商中唯一实现正增长的公司。公司一改国内销量持续下滑的态势，市占率从去年同期9%提升至12.6%。另外，产品高端化进展顺利，今年前10个月销售的高端机型(单价高于3000元及300欧元)已超过800万部，约占前三季度手机销量的8%。高端化推动国内手机ASP明显提升，Q3同比提升14.7%，延续上半年以来的升势。

盈利预测与投资评级：由于手游分成的不利地位，我们调低对公司的业绩预测，将公司2021-2022年收入由3387/4122亿元，调整为分别3308/4015亿元，预计2023年收入水平为4675亿元，同比增长34.6%/21.4%/16.4%。2021-2022年EPS由0.7/0.9调整为0.7/0.8元，预计2023年EPS为1.0元，对应PE分别为30.9/26.0/22.2倍(港币/人民币=0.85)。虽然手游分成短期面临不利影响，但公司高端手机销售放量，我们预计将弥补游戏分成的下滑。小米集团具有独特的业务模式和高效的流通体系，从而建立了较难超越的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。

（文章来源：东吴证券）