中国铁塔(00788.HK)2020年三季报点评：5G驱动增长加速 一体两翼成效渐显 维持“买入”评级 目标价 2.36 港元

（原标题：中国铁塔(00788.HK)2020年三季报点评：5G驱动增长加速 一体两翼成效渐显 维持“买入”评级 目标价 2.36 港元）

机构：中信证券

评级：买入

目标价： 2.36 港元

中国铁塔前三季度营收同比增长 5.6%；净利润同比增长 17.8%；实现 EBITDA为 440.19 亿元，EBITDA 率维持 73.1%高位。单三季度营收/净利润同比增长7.2%/19.7%，呈现加速增长态势。公司“一体两翼”战略成效显现，5G 推动塔类业务加速增长，两翼业务带动非塔类收入占比提升至 9%。维持“买入”评级，目标价下调至 2.36 港元。

▍事项：中国铁塔公布 2020 年首三季度未经审计的主要运营数据，前三季度实现营收 602.2 亿元，同比增长 5.6%；实现净利润 45.64 亿元，同比增长 17.8%；实现 EBITDA 为 440.19 亿元，EBITDA 率维持 73.1%高位。5G 拉动和一体两翼战略成效开始显现：

▍三季度加速增长，一体两翼战略成效显现。从单三季度业绩来看，公司实现营收204.26 亿元，前三季度营收同比增长分别为 4.2%/5.4%/7.2%，营收增长加速明显；单三季度实现利润 15.86 亿元，同比增长 19.7%，净利率提升至 7.8%。公司第三季度业绩加速由“一体两翼”业务共同驱动： (1)塔类业务三季度增长提速。前三季度共建成 5G 站址 34.5 万个，97%以上5G 需求是通过共享已有站址完成，随着 5G 站址起租率提升，前三季度塔类业务收入 547.98 亿元，同比增长 2.2%；单三季度塔类业务收入 182.47 亿元，同比增长 3.4%； (2)两翼业务持续高增长，前三季度非塔类业务营收增长 59.2%，收入占比从2019 年的 6.6%提升至 9.0%，多点支撑业务增长格局加快形成。其中，室分业务收入 26.34 亿元，同比增长 36.9%；跨行业和能源业务实现收入 26.12 亿元，同比增长 92.8%。前三季度公司 EBITDA 率维持在 73.1%高位，净利率提升至7.8%，或可说明两翼业务利润率与塔类业务利润率相当。

▍5G 站址加密、起租率提升或推动塔类业务长期增长。我们预计 2020-2022 年国内新建 5G 基站规模为 65 万/100 万/100 万站，从中长期来看，5G 基站加密驱动业务长期增长。1-9 月新建的 5G 基站 97%基于原站址升级改造，随着国内5G 网络由覆盖为主走向站址加密期，原站址升级比例有望下降，从而带动新租户的加速增长，收入拉动效应或更为明显；短期来看，随着铁塔公司与三大运营商的 5G 基站起租率提升，5G 带来的塔类业务收入有望加速增长。

▍风险因素：5G 发展不及预期；国内共建共享范围扩大；国内铁塔建设政策放开；降价风险；宏站、室分、跨行业、微站业务发展不及预期。

▍投资建议：随着国内 5G 规模建网加速、5G 基站起租率提升，公司收入增长有望提速；长远来看，5G 网络加密带来塔类业务长期空间。公司“一体两翼”战略推进，多点支撑业务增长格局逐步成型。由于 2020 年新建的 5G 站址基本复用存量站址，对收入拉动体现上不明显；与此同时，公司与三大运营商的 5G 站址起租率仍在爬坡期，下调 2020 年收入预测至 816.64 亿元(原 827.43 亿元)，净利润预测至 63.84 亿元(原 71.55 亿元)，下调目标价至 2.36 港元。我们认为公司股价仍存明显低估，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）