第一上海证券：内生增长动力强劲 予中汇集团(00382)“买入”评级

（原标题：第一上海证券：内生增长动力强劲 予中汇集团(00382)“买入”评级）

第一上海证券发表研究报告表示，予中汇集团(00382)“买入”评级。如果不考虑脱钩，预计目标价8.6港元；若脱钩成功，则预计公司目标价为9.8港元。

该行表示，中汇集团近日宣布，其成功中标一块位于广东省江门市新会区的地块。该地块占地面积合共约455652平方米(约683亩)，将用于兴建集团旗下广州华商职业学院新校区第一期。华商职业学院新校区规划占地面积约为1333400平方米(约2000亩)，预计可容纳逾3万名学生，新校区第一期预计总投入约6亿元(人民币，下同)。第一期建设预计于2020年8月开始，并计划于2021年9月投入使用。

据悉，中汇集团在内地有三个校区，分别为现有的增城校区、在建的四会新校区以及新规划的新会新校区。其中，增城校区为广东财经大学华商学院(本科)和华商职业学院(专科)的共享校区，而四会新校区及新会新校区分别为华商学院和华商职业学院的新校区。三个校区合计将为集团学历和非学历教育带来逾8万人的学生容量。

基于该情况，长远来看，该行预计，中汇集团的大学人数规模将达到3.6万人，大专、成教及其他人数将达到约4.4万人规模。值得注意的是，其本科大一的人均收费已经约为3万元，专科大一的人均学费接近1.6万元，即其大专的收费差不多是中西部大学的收费水平，而大学的收费接近中西部大学收费的2倍。

该行还称，中汇集团的硬件和教学质量优异，符合脱钩条件。预计集团有望于2021财年开始脱钩(各年级学生逐年分批脱钩)，并预计其2020财年需要缴纳约0.8亿元大校管理费(学费的13%)。后面随着本科人数的增长，大校管理费将逐年走高，而如果脱钩成功则会为公司带来巨大的利润增厚。

此外，该行采用DCF模型(WACC=10%永续增长3%)，如果不考虑脱钩，则得出公司目标价8.6港元，对应不脱钩后20200和2021年利润的26.4和19.8倍市盈率。而如果按照预期脱钩成功，则预计公司目标价为9.8港元，相当于脱钩后2020和2021财年利润的30.1倍和21.3倍市盈率。