(原标题:民生教育(01569.HK):内生扩建持续推进 加速布局在线业务 维持“买入”评级)
机构:国盛证券
评级:买入
2019年营收/经调整净利同增61.4%/14.2%,拟派发现金股利1.04亿元人民币。公司2019年总营收同增61.4%至10.05亿元,经调整净利润同增14.2%至3.86亿,归母净利润微增0.3%至3.34亿。收入增长主要源自滇池学院并表以及在校生人数增长。净利润增速小于收入增速主要由于:1)其他收入同比减少5000万(投资和利息收入减少、管理服务收入减少)。2)教职员工薪酬增加以及新并表学校折旧增加,毛利率同降2.1PCTs至51.4%。3)新并购学校、收购励德集团及收购回租利息增加,财务费用率同增5.8PCTs至7.9%。2019年销售费/管理用率同降1.1/4.6PCTs至1.6%/18.4%,经调整归母净利率同降15.8PCTs至38.4%。公司拟期末派息每股0.0259元人民币,分红率30%。
在校生同增30.9%,三所学校贡献主要增量。公司旗下11所学校2019年末在校生同增30.9%至85765人,其中本科生/专升本52580/5312人;若不考虑曲阜远东学院则在校人数同增15%。分学校看,重庆科技学院/滇池学院/派斯学院分别同增1650/2260/4060人,贡献了主要增量,2019-20学年新增14个招生专业。校园建设方面,滇池学院阳宗海新校区于2019年10月动工,预计可容纳4.3万,计划于2023年投入使用;滇池学院杨林校区新增教学楼可容纳5130人;重庆科技学院和应用技术事业学院新建宿舍楼,分别新增2150/1200个床位,已于2019年9月使用;。外延并购方面,2019年公司以5.1/5.0亿元收购南昌职业大学/安徽文达学院51%办学权益,期末学生人数分别约1.13/1.06万人,目前尚未并表。
率先布局在线学历教育,4.2亿元收购TCL教育网100%股权。公司于2019年开始加速布局在线学历教育,打造“校园教育+在线教育”融合发展的战略:1)2019年10月公司托管广东明世在线、广东民生在线及蓝星学校,期末在线学历学生人数11.28万人。2)2020年3月公司以4.2亿元收购TCL教育网100%股权,从而间接获得奥鹏教育50%股权和丝绸之路80%股权。奥鹏教育主要有四大业务:与国内43所知名高校合作提供在线学历教育、慕课教育、教师继续教育和职业教育服务。截至2019年末本专科在籍学生人数约115万人,设立1479家学习中心,覆盖全国31个省市自治区。丝绸之路负责全球汉语水平考试网考考点拓展,截至2019年末在中国/海外有80/9个网考考点。
投资建议。近两年公司借助资本平台将收购整合能力充分发挥,成为从重庆走向全国的民办高教集团,2019年公司开启在线教育布局。公司自身拥有扎实的办学能力和积淀。根据2019年年报情况,考虑公司并购TCL教育网增厚利润,维持2020年经调整净利润预测4.47亿,预计2021/22年经调整净利润预测5.05/5.34亿元,同增16.1%/12.8%/5.9%,现价对应2020年10倍PE,维持“买入”评级
风险提示:《民促法实施条例》终稿及分地方民促法尚未落地,存政策不确定性风险;收购整合进度不达预期。