流动性不足！估值太低！伊泰煤炭港股私有化退市究竟为哪般？

有不少公司对于到香港等境外资本市场上市曾经趋之若鹜，因为在它们的心目当中，这样能够接触到更多的海外投资者，融资难度也比在A股市场更低。但问题是，不少海外投资者“身经百战”，给出的估值相较内地投资者更加保守，想要从他们的手中融到足够多的资金并非易事，有意从港交所私有化退市的伊泰煤炭就是如此。

伊泰怎么说？

对于选择从港股私有化退市的具体原因，伊泰煤炭在3月29日的公告中进行了说明。

具体来看，伊泰煤炭选择退市的原因可以归为以下三点：其一、H股的交易量较低且流动性有限，导致公司难以在H股市场有效地进行融资；其二、潜在H股回购如落实，将为接纳潜在H股回购的H股股东带来一次性投资收益；其三、H股退市如落实，公司将能够节省与H股上市监管合规相关的成本及费用。

简单来说，伊泰煤炭在公告中有提到交易量和流动性影响到融资的问题，这些对于一家希望便捷融资的上市公司而言非常重要，因为在所持股份解禁之后，外部投资机构等股东若需要收回成本，主要办法之一就是出售股份。至于一次性投资收益和节省费用这两点，相对就要居于次席了。

(来源：港交所披露易，伊泰煤炭3月29日公告)

退市的真实原因

当然，伊泰煤炭虽然在公告中并未明确说明退市与公司估值有关，但公司的港股估值与内地相当，却是不争的事实。

截至3月29日收盘，伊泰煤炭港股的TTM市盈率为2.27倍，同期B股的市盈率也有2.25倍，二者几乎保持一致。如果将时间倒推到伊泰煤炭港股上市当日(2012年7月12日)，情况也是大致相当。

(根据公开数据整理)

倘若将统计范围扩展到板块级别可以发现，截至3月29日，港股煤炭板块上市公司的TTM市盈率均值约为3.56倍，不仅明显低于A股的同板块估值(4.98倍)，也低于恒指成分股的平均水平，但这些板块的ROE均值表现却正好相反。

虽然港股和A股在估值体系上存在明显差异，可能是影响伊泰煤炭等上市公司估值的原因之一，但伊泰煤炭选择此时从港股私有化退市，可能还有其他考虑，不过具体仍有待证实。

(板块取申万行业分类计算，根据公开数据整理，市盈率截至3月29日)

不仅如此，伊泰选择港股私有化退市，在价格上也为股东提供了相当大的溢价空间，这倒是与公告中“一次性投资收益”的说法不谋而合。

根据公告中给出的信息，伊泰煤炭方面兑此次私有化退市给出的最低私有化价格是每股17港币，相对3月29日收盘有超过50%的溢价。此外根据公告显示，上述17港元的价格是“指示性要约价”，意味着未来可能还有调整的空间，但具体调整方向还有待观察。

另外，伊泰煤炭在公告中给出的信息显示，此次私有化涉及的资金最少为55.42亿港币，根据该公司2022中报的财务数据，公司2022上半年净利润为70.48亿元人民币，同比增长167.85%。作为参考，按港币兑人民币0.8775的中间价计算，以目前的盈利水平，伊泰只需不到半年时间即可赚回上述回购款项。

(来源：港交所披露易，伊泰煤炭3月29日公告)

行业估值“很吃香”

值得关注的是，伊泰煤炭在港股退市之前面临的低估值情况并非个案。财联社在报道伊泰煤炭私有化时就曾经指出，缺钱的时候融资难、赚钱的时候估值又低，这是近年来煤炭行业上市公司面临的共同难题。

上述报道引用同为煤炭股的兖矿能源为例指出，公司2022年度除了拟10送5红股之外，每10股还会派发43元含税现金股利(其中包含特别现金股利12.3元)。不过，兖矿能源在港股的TTM市盈率只有大约3.7倍，虽然略高于伊泰煤炭，但比起兖矿能源A股的PE仍然偏低。

但在机构看来，低估值正是煤炭股的优势之一。开源证券在近期的研报当中就指出，当前煤炭板块PE、PB都处于极低水平。2022年以来，煤炭行业受政策管控明显，政策明确了动力煤价格合理区间，中长期合同成为煤市稳定器，长协价格稳定、比例提升—煤企盈利确定—估值重构逻辑凸显，“中特估值”促央国企价值重估，煤炭行业充分受益。碳中和背景下，煤企能源转型已经开启，煤企四种能源转型途径均有提估值可能。