益达教育再冲刺港交所 创梦天地估值高

（原标题：IPO晨报：益达教育二度冲刺港交所 创梦天地估值高）

新股消息

物业服务提供商滨江服务集团递交香港IPO申请

11月26日，物业管理服务提供商滨江服务集团递交港交所上市申请。中信里昂为其保荐人。

据中指院资料，按2017年高端住宅物业在管建筑面积计，滨江服务集团于杭州排名第二，为浙江省第五、长三角第十。

截至2018年8月31日，该公司为48000个物业单位提供物业管理服务。在管总建筑面积为1080万平方米，在管物业68个。按2018年综合实力，滨江服务集团于中国百强物业管理公司排名32名。

滨江服务集团业务主要分为三个部分：物业管理服务、非业主增值服务及业主增值服务。

截至2015年、2016年、2017年12月31日止年度，滨江服务集团分别实现收入1.59亿、2.26亿、3.49亿元人民币。

香港承建商誉燊丰控股于26日向港交所递表

誉燊丰控股有限公司于11月26日向港交所递表，保荐人为富比资本有限公司。

誉燊丰控股有限公司是一间在香港承接建造工程历史悠久的承建商。该公司于1993年开始经营业务，在香港建造业有逾25年历史。该公司专注于土木工程项目，其中部分为大型项目，其土木工程项目大致可分为道路及渠务工程及地盘平整工程。

誉燊丰控股有限公2016年3月31日-2018年3月31日的收益分别为4.01亿港元、6.86亿港元和4.82亿港元，其毛利率分别为8.3%、6.5%和11.6%。

益达教育香港再递表，申万宏源(1.58, -0.01, -0.63%)为保荐人

益达教育再次向港交所递表。11月27日，益达教育申请香港主板上市，保荐人为申万宏源。

今年3月底，益达教育第一次向港交所递交IPO申请。有知情人士称，此次再递表主要因为3月递交的招股书中的审计报告已超过6个月有效期。根据上市规则，招股书的内容必须全面、正确和保持更新，若6个月内未能参加聆讯，就需要重新提交上市申请。这意味着益达教育仍在上市正常流程内。

招股书显示，益达教育是广州一家主要向国内院校提供职业培训软件产品的软件开放商。目前，公司提供五大类别软件产品，包括企业模拟软件、3D跨专业软件、创新创业软件、智慧供应链培训软件及MOOC云端学习平台五类产品及服务。截至2018年9月30日，益达教育拥有超过260项软件产品。

益达教育表示，集资所得将用作提升产品开发能力及扩大公司职业培训软件产品组合及公司的营运资金等。

收益方面，益达教育2016年收益同比增长56.6%至4235万人民币(单位下同)，2017年同比增长23%至5211万。而收益增长主要由于公司创新创业软件的收益急升所致，该软件是公司收益增长的最大推动因素。今年前9月，公司收益同比增加约51.9%至4761万元。

至于利润方面，公司2016年利润同比增长195.8%至2792万，2017年则同比增长11.8%至3121万。2018年前9月公司利润为1881万，去年同期为1872万。撇除一次性开支，公司期内经调整纯利则同比增加约17.2%至2670万元。

益达教育指出，在中国推出有利的政府政策及政府增加对教育投资的情况下，市场对模拟培训软件产品的需求与日俱增。根据益普索报告，预期中国职业培训软件行业的估计总收益将由2018年约109亿元增加至2022年约173亿元，复合年增长率约为12.2%。此外，职业培训软件行业高度分散，而按2017年财政年度的收益，公司持有的市场份额约为0.6%，高于市场参与者约0.05%的平均水平。

打新建议

本文由资深投资人涛哥供稿

创梦天地(01119)：中国手游市场排名第五的游戏发行商及运营商

深圳市创梦天地科技有限公司是一家领先的数字娱乐平台，提供游戏、动漫等丰富多样的数字娱乐内容和线上线下融合的数字娱乐服务，致力于用科技和创意为用户带来快乐。

公司位于中国深圳，现有员工600余人。

据易帆千观发布的2018年4月手游APP排行榜，创梦天地旗下排名较前的APP有：《地铁跑酷》，第26名，月活约1068万；《梦幻花园》，第29名，月活约925万；《神庙逃亡2》，第56名，月活约510万。

截至2018年9月30日止9个月，旗下所有游戏的平均月活跃用户达1.295亿。

发行概况：

股份代码：01119

招股时间：2018-11-26~2018-11-2911：30

中签公布日：2018-12-5

上市日：2018-12-6

每手股数：400股

入场费：3151.44元

计息日：6天

市值：76.2~99亿

市盈率：49.25倍

发售价：6~7.8港元

发售股份数目：12，697.2万股(有超额配售权)

香港发售股份数目：1，269.76万股

国际发售股份数目：11，427.44万股

点评：综合评分7分(综合评分为各项算术平均值)

市值87.61亿，有点大了，公开发售部分只占总股本的10%，2名基石投资者分别是索尼和京东，都认购了4.47%，合计认购9%左右。如果以中间定价的话，首日可流通市值约为8亿元，还是有点大的；6.5分

经调整后的2017年发行市盈率32.66倍，如果以2018年上半年经调整的净利润计算，发行市盈率25.76倍，还是比同行业可比上市公司高出1倍以上。5.5分

保荐人瑞信、招商证券(10.94, 0.02, 0.18%)和中金公司(14.64, 0.08, 0.55%)，别看有两个中资投行，实际上名字在前面的才是作用最大的。看了一下瑞信保荐的项目，总体来说还不错。7分

随着智能手机的发展以及移动支付的便捷，手游 行业对页游和端游构成颠覆式的冲击，玩家付费意愿比较高，市场规模快速增长。招股书显示2013年至2017年，我国市场规模复合年增长率为85.1%。占公司收入比重最高的角色扮演类和消除益智类游戏是过去5年增长速度最快的。招股书预测未来5年整体增长速度会下降到35.8%左右，不过，这个速度还是非常快的。8分

虽然公司月活用户数量及用户平均月付费金额一直在稳步增长，但是公司付费用户数量好像有下滑趋势，最近3年和2018年前9个月的平均付费率(付费用户数量/月活数量)为6.17%、4.99%、4.91%、5.25%。为了冲上市，感觉公司做了一把活动，但是平均付费金额并没有下降，只能说这活动做得相当漂亮。7分

创梦天地运营的各类游戏中，角色扮演类和消除益智类游戏所占收入的比重最高，都超过了30%，随着梦幻花园进入爆发期，消除益智类游戏2018年占比大幅提高；神庙逃亡2、地铁跑酷和纪念碑谷都进入衰退期，酷跑游戏和其他类型游戏所占比重越来越低。在2019年3季度之前，预计公司会上限，6款角色扮演类游戏。这也是手游细分行业中，蛋糕最大的一块。公司运营这种游戏的经验十分丰富，预计或为公司带来更多的收入。7分

发行完成后，腾讯持有创梦天地18.59%的股份，是公司第二大股东，在香港市场，腾讯入股的公司，IPO表现还不错的；发行前公司引入了5个投资者，他们的入场价格都比申购价高出不少，有6个月禁售期，给了小散较大的安慰。8分

总结：

1、市值有点大，定价比同行高出一倍以上；

2、腾讯是第二大股东，上市前最后一轮融资，投资者进场价比发行价高，有锁定期，认购风险不高，基石投资者也是大牌；

3、如果宝宝树暗盘及首日表现好的话，投资者信心又开始恢复；

4、这坑值得一跳，唯一就是入场费不高，不带劲。

新股前瞻

成败皆杠杆，奥山控股赴港算盘

最近一个月，内房股走势“坚挺”，究其原因，整个房地产板块的估值已经跌到历史底部，股价已经充分反映了未来悲观的预期。不过即便板块估值如此之低，也挡不住房企想要上市的步伐，11月22日，奥山控股有限公司向联交所主板提交上市申请资料。

奥山控股是一家总部位于湖北省的物业开发商，自2003年以来于房地产开发行业经营达15年。奥山控股主要经营住宅物业开发，亦涉及商业及混用物业，公司物业还包括冰雪运动和娱乐的物业。代表产品分别为奥山世纪城下、光谷创意街区和奥山国际冰雪运动旅游小镇。

奥山控股的重心一直放在湖北省，少部分项目位于重庆、浙江和四川。截止到2018年9月30日，集团共有23个项目，包括由附属公司开发的22个项目及由联营公司开发的一个项目。公司应占总土地储备的估计总建筑面积约为3百万平方米。

武汉是中国中部的交通枢纽城市，近年来，在高铁的带动下，武汉经济发展迅速，人口持续快速流入，近5年名义GDP增长速度超过10%。而武汉的房价从2016年起大幅上涨。

如果只考虑核心市区，武汉全市的房价平均涨幅则远远高于8.9%。我们可以通过奥山控股的住宅售价来验证。

从2015年到2018年，奥山控股的住宅平均售价涨幅超过一倍。奥山控股“享受”到了武汉房价“疯涨”的红利。不过今年随着中美贸易战及国内去杠杆政策，房市已经逐渐冷清。笔者认为未来几年武汉房价将保持窄幅波动。下面开始讨论奥山控股的基本面。

奥山控股的营业收入近三年保持增长停滞，毛利率随着项目结算的周期呈现剧烈的波动，因此利润也呈现剧烈的波动。奥山控股的净资本负债率高于房地产行业的平均水平，显示出公司的经营比较激进。

房地产行业是资金密集型行业，房地产企业的资产负债率一般也比较高，由于房企之间的融资结构和融资利率的差异，造成不同房企之间的盈利能力差异很大。下面来考察奥山控股的融资结构和融资成本的状况。

房企的融资来源主要靠银行贷款和其他借款，其他借款主要包括信托贷款，债券融资等。一般来说，银行贷款的成本最低。银行对房企的尽职调查和风控也是最严的。

奥山控股的融资利率一直比较高，目前大型民营房企的平均融资成本在7%以下，而国营房企则在5%以下。奥山控股的在2015年和2016年的融资成本都在10%以上，2017年有所下降，但是2017年奥山控股大幅增加非银行借款，财务杠杆较2016年大幅提升。笔者认为，在2017年大幅加杠杆的房企今年都比较难受，因为今年的融资环境十分紧张，融资成本显著上升，而去年开发的项目今年又要不断的消耗资金，所以这些房企的资金比较紧张。

像奥山控股这一类房企，目前财务杠杆过高，而如今房市已不再像过去火爆，它们迫切谋求上市降低财务杠杆，降低经营风险。不过除非市场给的价格足够“诱人”，否则投资者还是谨慎为妙。