小米投资价值：发行估值512亿美元合理

（原标题：小米商业模式背后投资价值：发行估值512亿美元合理）

6月11日凌晨，证监会网站披露了《小米集团公开发行存托凭证招股说明书(申报稿)》。外界普遍猜测小米将于7月初同时在上海和香港上市，成为CDR第一股。关于小米的估值市场上一直存在争议和不确定性。

据市场人士分析，小米独特的商业模式，以及雷军卓越的创新能力，使得小米的估值充满争议与不确定性，进一步预测小米2020年之后依然预期能保持15-20%的收入增长，25%左右的利润增长，考虑到依然需要采用硬件进行获客，估值水平或介于基于软硬一体的苹果公司15倍市盈率和基于服务平台的互联网公司腾讯35倍和百度25倍市盈率之间。根据目前市场盈利预测中位数，按照2020年的20倍市盈率估值，小米到2020年的合理市值大致在4000亿(注：约621亿美元)人民币左右，考虑8%左右的贴现率，对应发行估值3500亿(注：543.6亿美元)左右，考虑10%左右贴现率，对应发行估值3300亿(注：512.6亿美元)左右；综合来看，目前发行估值3300-3500亿(512亿美元-543亿美元)较为合理。如果3年以后在雷军的带领下小米成为物联网巨头，新的用户基础和变现空间打开，估值和盈利还会有上行空间，这点需要持续观察跟踪，该分析人士指出。

相关行业分析师介绍，小米的商业模式比较特殊，是通过高性价比的硬件产品获取用户，并通过互联网服务变现。小米的互联网服务和谷歌、腾讯、阿里等纯互联网运营公司存在明显差异，因为其互联网服务均依托于小米的硬件平台，通过MIUI操作系统、应用商城、预装APP和增值服务变现，因此硬件产品销量对于小米用户基础的稳定性和变现的逻辑有决定性影响。

小米CDR招股说明书披露，2017年小米总收入1146亿元，其中手机占比70%，物联网消费品占比20%，互联网服务占比9%。但手机和物联网产品毛利率不到10%；而互联网服务毛利率高达60%。小米去年互联网服务毛利60亿元，互联网服务贡献了小米绝大部分利润。因此小米称自己为“以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。”

市场人士分析，一般来说互联网收入可以拆分为用户数X单用户价值，而小米的用户数都取决于小米手机和智能硬件的销量，硬件业务依然是核心壁垒所在。至于单用户价值，增长来自于更多的广告和增值服务。手机广告需要兼顾效果与用户体验，因此不能过于激进，小米2017年1.9亿MIUI用户和56亿的广告收入，对应单用户广告收入已经不低；增值服务目前游戏占60%，手机游戏的变现进入中后期，而游戏以外的其他增值服务是可以深挖的方向，包括视频、音乐、阅读、金融，会员付费，这些领域的也是巨头重兵把守的赛道，小米系投资了108家文娱内容提供商，需要观察能否在激烈的竞争中胜出。

市场如何看待上市后小米在手机存量市场的发展和在物联网的布局？

小米去年重新回到增长的轨道，全年销量9100万部，同比增长65%，一季度继续维持高速增长。受此鼓舞，雷军提出“用十个季度重回中国第一”的目标，这意味着在2020年小米的销量要超越华为，总销量达到1.6亿部以上，接近翻倍的增长。

有市场人士认为这在市场整体饱和，全球销量几乎没有增长的背景下存在一定难度。小米去年逆势增长，也是成功抢占了乐视、酷派等厂商释放的市场，但目前行业整合已接近尾声。据悉，小米在上市融资后准备加大国内线下渠道的布局，叠加原有线上的优势，打造完整高效率的“新零售模式”。通过新开上千家一二线城市的小米之家直营店，以及位于乡镇的第三方小米小店，将缩小此前和oppo/vivo/华为在线下渠道的差距。此外，小米打开了以印度为代表的新兴市场。在印度市场获得了巨大成功，市占率接近30%，排名第一；小米全年海外收入占比已经达到28%。新兴市场的智能手机渗透较低，仍有挖掘空间。

在物联网布局方面，小米是国内最早布局物联网的手机厂商，希望通过接入足够多的设备来取得物联网时代的先发优势。小米通过“生态链”的模式投资了90多家消费IoT产品企业，并通过米家APP接入小米物联网平台，目前终端连接设备超过1亿台，并积累了用户数据，占据了流量入口。未来小米在智能硬件的发展，从易耗品市场进入耐用品市场，从蚂蚁市场到白电市场，小米生态链竞争力面临考验。毋庸置疑，物联网未来具有较大变现潜力，但经过多年摸索，目前还处于非常早期阶段。

小米2010年创立，2014年即实现中国智能手机出货量第一，2015/2016年经过挫折与调整，2017/2018年重回增长，手机出货量重回世界前5；小米在雷军带领的优秀的管理团队和效率型企业的发展愿景领导下，在智能手机、智能硬件、互联网服务领域都有前瞻的布局。