广东省内快速增长的房地产开发商-在采用了快速资产周转模型以后,2013年预售额猛增91%,达到人民币100亿元
财务状况良好,净负债比率在2013年中达到47.1%,比国内中小型同业的77%平均值要低
预期2013-2015年的核心利润年复合增长率将达到123%
政策风险较低,40%的总预售额来自商业房地产项目
公司具有增长潜力,但是目前股价是评估后净资产值折让72%;首次评级为买入;基于2014年预测净资产值的折让率60%,我们的目标价格为2.2港元
中国奥园的主要优势:1)成功过渡到快速资产周转模型-自从奥园在2013年采用了快速资产周转模型,预售额同比增长91%到人民币100亿元;2)商业房地产销售额上升推动利润率增长。随着奥园推动商业房地产产品的销售(在总预售额的占比从2010年的29%上升到2011年-2013年上半年的35%-36%,毛利率稳步增长,从2010财年的26.9%上升到2012财年的30.1%。占完未来,我们预期公司的毛利率将会随着商业房地产品销售增加而稳步提升(2013年:30.2%,2014年:32.2%,2015年:34.0%)。3)财务状况良好。尽管公司自2013年转型到快速资产周转模型,但是净负债比例在2013年中任然保持在47.1%,远低于中小型同业的平均水平77.3%。在2014年1月,奥园发行了票息率为11.25%的5年期美元债券,共筹资3亿美元。该债券的票息率要比2012年11月和2013年1月发行的美元债券息率13.875%要低。这意味着市场认为奥园的信贷质量正在提高。
2014年行业展望:更加青睐商业房地产开发商。较低的政策风险和资本市场内相对较少的商业房地产股票使商业房地产板块更加受青睐。由于公司有大约40%的预售额都来自非住宅房地产项目,所以相对市场风高的住宅地产市场的发展对奥园的影响较少。
公司具有理想的发展前景,但是估值受压;首次评级为买入。我们运用现金流折算法,推算出奥园2014财年的评估后净资产值为人民币113亿元,或5.49港元/股。我们运用中小型同业的平均净资产值折让率60%,得出公司的目标价格为2.2港元/股。由于公司的2014年预测利润同比增长将达到195%,高于中小型同业的平均值区间20-50%,所以我们认为公司目前的估值-2.9倍2014年估测市盈率,8%股息率(假设派息比率为25%),具有一定吸引力。
风险因素:1)房地产项目组合集中在广东省;2)政策风险;3)上升的土地成本会损害利润率
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