浙商证券：维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 四季度推新值得期待

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智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，维持泡泡玛特(09992)“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润130/179/229亿元;经调整净利润分别为140/192/240亿元，同比+312%/+37%/+25%，对应当前PE为20/15/12X。公司发布25Q3业绩，整体收入同比+245-250%，再超预期;其中中国(含港澳台)收入同比+185-190%，海外收入同比+365-370%。

国内方面，25Q3线下渠道收入同比+130-135%，线上渠道收入同比+300-305%。LABUBU二手价近20天保持稳定，隐藏款/热门普通款仍保持溢价;星星人热度起势，MINI毛绒溢价42-503%(千岛)，1/2/3代毛绒整端溢价124%/94%/84%。小野X孙燕姿手办、SPX星期三毛绒等联动产品带动IP持续扩圈;毛绒处扩IP阶段，万圣节HACIPUPU/DIMOO/BabyMolly/CRYBABY推出搪胶毛绒;BJD品类有望加速发展，MOLLYX疯狂动物城1/12可动人偶10/23发售，Zsiga可动人偶仍有29%溢价。

海外高增成长突出，25Q3亚太收入同比+170-175%，美洲收入同比+1265-1270%，欧洲及其他地区收入同比+735-740%。美国当前仍处快速拓店期，SPXWednesday纽约快闪新品热度火爆，10/13苹果CEO库克现身LABUBU十周年巡展，品牌价值持续提升，关注Q4万圣节/感恩节/黑五/圣诞节旺季表现。

此外，公司四季度推新值得期待。中期看，公司仍在IP强势X扩品类X扩海外成长期，业绩兑现持续超预期;长期看，依托长效的IP创造和运营机制，公司护城河不断深化，持续强调公司的平台价值。