当前阶段流动性、基本面向好，港股市场迎来配置机遇

（原标题：当前阶段流动性、基本面向好，港股市场迎来配置机遇）

红周刊 特约 | 梁杏

从基本面角度看，近期内地以改善地产企业融资环境、优化疫情防控措施为代表的稳增长政策落地，有望改善港股信用和盈利预期。此外，海外流动性收紧担忧有望逐步缓和，10 月美国CPI超预期下降，美债利率有望见顶。另外4月以来游戏版号审批常态化，叠加媒体发文提升市场对游戏行业发展信心，港股互联网科技龙头上市公司业绩修复态势有望延续。

持续下跌后终迎反弹

底部信号基本显现

从今年港股表现来看，年初至今（2022年11月23日），恒生指数下跌25.10%。相较之下，同期上证指数下跌14.91%，标普500下跌16.04%，港股今年的表现基本上是领跌全球。从估值的角度，目前恒生指数8.62倍PE，位于近10年5%分位，低于近95%的时间段，因此估值修复的弹性和空间相对较大。

3月国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，中概股科技公司“退市风波”风险释放、房地产行业政策回暖、促进平台经济政策持续发力，均提振了市场信心，港股出现一定企稳迹象。但此后由于国内疫情、房地产迟迟不见起色、海外加息愈演愈烈等因素扰动，7-10月市场又迎来超30%幅度下跌。

近期港股再度反弹上涨，但本轮有望筑底反转。此前联防联控综合组发布优化防控二十条措施，重在防疫政策的优化与精准科学，进一步确认了国内稳增长预期统一。此外地产政策密集出台，与前期不同的是，本轮政策“既保项目、更保主体”。包括融资支持第二支箭、央行稳楼市16条、改善优质房企资产负债表、商业银行近万亿授信等政策接连发力，有望推动优质民营房企融资恢复，对于整个地产产业链有明显的提振作用，从而促进基本面信心修复。

流动性角度，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期且为1月以来最低水平。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%。而11月美联储议息会议纪要显示，大多数官员希望不久后开始放慢加息步伐，市场整体理解为对前期偏鸽信息的再次确认。在纪要公布后，美债收益率和美元指数下行，市场风险偏好明显改善。

不设涨跌停限制

港股弹性或较A股更强

把握港股的行情机会，一方面可以通过宽基指数配置。例如中证港股通50指数，选取了港股通范围内的最大50家上市公司证券作为样本，反映港股核心资产的整体表现。而从港股的交易结构来看，头部公司吸引力显著更强，大市值公司流动性要明显好于中小市值的公司。

从指数行业分布来看，金融、地产占比超50%。近期随着稳地产政策的推出，港股有不少融资通畅、可持续拿地、销售平稳增长、派息有保障的国企地产，以及对应的物管公司表现较好，结构性投资机会突出。同时对于AH两地上市的金融、地产公司来说，当前AH溢价处在近5年85%分位，港股整体的估值也更低。港股由于不设涨跌停板限制，相较A股弹性也可能更强。

另一方面港股还有以互联网平台为代表的新兴科技成长企业。政策角度国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性明显缓解。腾讯、美团等平台企业三季度业绩表现超市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。

近期人民网发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文，游戏产业价值得到认可，11月批次游戏版号也正式下发，本批次共计70款游戏获得版号，港股腾讯、网易等多家互联网科技上市公司均获得版号，行业有望恢复稳健发展的动力。

此外，当前疫情形势下，防疫相关的医药医疗板块还是值得重视。除了ICU等医疗设备需配足配齐外，针对变异毒株的新冠药物、新冠疫苗等在研品种催化明显，而核酸检测依然是新冠诊断的金标准，常态化防控趋势下需求确定性强。长期来看，医药板块还是会受益于老龄化、消费升级、国产替代等。

2018年港交所上市规则新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，对于前期研发投入巨大，且市场监管、准入壁垒较高的生物医药企业而言，极大地解决了融资问题，因此可以看到不少港股独有的具备成长性的医药龙头企业，这一领域的投资机会也值得重视。

最后港股国企上市公司也是一条投资主线。本周金融街论坛年会提出，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。中证报也发文指出，“国企估值偏低亟需完善契合国企特点的估值方法”，使市场重视国企价值，“中字头”股票随之暴涨。而富时中国国企开放共赢指数恰好聚焦A股、H股央企上市公司，事件催化下也有不错的投资价值。

（作者系国泰基金量化投资部总监。本文已刊发于11月26日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）