吉利汽车(00175.HK) ：产品矩阵发力 销量强势上扬 维持“买入”评级 目标价15.36港元

（原标题：吉利汽车(00175.HK) ：产品矩阵发力 销量强势上扬 维持“买入”评级 目标价15.36港元）

机构：华西证券

评级：买入

目标价：15.36港元

事件概述

公司发布 2020 年 4 月销量公告：单月汽车批发总销量(含领克)10.5 万辆，同比增长 1.5%，环比增长 44.4%；其中，新能源汽车销量 5,439 辆，占总销量 5.2%；出口销量 4,366 辆，同比减少 38.3%；中国市场销量 10.1 万辆，同比增长 4.4%。公司 2020 年前 4 月累计批发销量 31.1 万辆，同比减少 33.8%，完成全年目标 141 万辆的 22.1%。

分析判断

4 月销量环比继续改善，同比实现转正，产品矩阵发力国内新冠病毒疫情得以有效控制后，公司 3 月起销量逐步修复(3 月恢复至上年同期 6 成水平)；4 月需求进一步回暖，公司单月销量已实现同环比双升，品牌及产品矩阵优势显现：

1)各品牌销量增长趋势一致。4 月领克品牌销量 1.0 万辆，同比增长 11.6%，环比增长 37.8%；吉利品牌销量 9.5 万辆，同比增长 0.5%，环比增长 45.2%；

2)SUV 及轿车驱动整体边际改善。4 月公司 SUV 及轿车产品总销量分别为 6.1/4.3 万辆，环比增长 26.4%/82.5%；

3)主力产品强势回归，多个系列销量重返万辆以上。4 月博越系 1.9 万辆，帝豪家族(帝豪、帝豪 GS、帝豪 GL 及帝豪 EV)3.0 万辆，双缤系列(缤瑞缤越)1.6 万辆，远景家族 2.2 万辆；

4)预计 20Q2 销量趋势上行。我们认为，公司 4 月数据兑现需求回暖的预期，未来在国家及地方政府政策刺激下，激发汽车消费潜力，预计公司 5-6 月销量有望持续走高。

展望 2020 全年：维持战略稳健，加速平台布局

1)产品周期保持新车高频投放。继 2 月成功推出 ICON 后，公司计划在 2020 年再推出五款全新车型，其中包括吉利品牌一款紧凑型轿车、吉利品牌豪越、几何品牌第二款车型以及领克 05/06，在产品周期推动下，预计公司 2020 年销量目标(141 万辆，同比增长 3.6%)大概率超额完成，我们预计全年销量 150 万辆(同比增长 9.7%)；

2)平台化战略逐步兑现效益。2020 年为公司模块化平台车型发布大年，三大平台车型陆续上市(CMA 平台下领克 01/02，BMA 平台下缤越/ICON，PMA 平台下发布首款纯电动轿车)，平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时， 进一步降低生产成本，驱动盈利向上；未来公司将继续加码平台化布局，2020 年资本开支预算 68 亿元(不包括并购项目)，主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级。

拟与沃尔沃业务合并，开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1)研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心(欧洲、美洲、亚太)，未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享(沃尔沃 SPA2、 吉利 CMA/PMA 等)将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；

2)生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；

3)运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；运营方面，品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

乘用车行业短期销量承压，“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司目前终端库存合理，4 月销量环比继续改善且同比增速转正，展望 2020 全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。维持盈利预测：公司 2020-2021年归母净利 105.6/126.1 亿元，按照 1:0.89 的人民币港元汇率换算，EPS 1.28/1.53 港元，对应 PE 9.81/8.22 倍；继续给予公司 2020 年 12 倍目标 PE，目标价 15.36 港元，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期； 乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期。