阿里巴巴：怎样定量评估疫情对阿里的业绩影响

（原标题：阿里巴巴：怎样定量评估疫情对阿里的业绩影响）

报告摘要

业绩略超预期，用户规模继续快速增长

公司发布3Q FY20季度业绩。报告期公司实现营业收入1614亿元，同比增长38%；实现经营利润395.6亿元，同比增长48%；经调整EBITA为506.6亿元，同比增长56%。报告期公司国内零售市场年度活跃用户达到7.11亿，与上季度相比增加1800万；移动端月度活跃用户8.24亿，与上季度相比增加3900万。

怎样定量评估疫情对阿里的影响

由于疫情影响，我们预计公司4Q FY20核心电商业务收入或将出现负增长，同时也将对公司整体收入增速产生显著的负面影响。为了定量测算疫情对公司GMV及收入的影响幅度，我们建构了公司19及20年日度GMV指数模型，在乐观/中性/悲观情景下，4Q FY20 整体GMV同比下降10%/15%/23%。由于疫情也将在一定程度上抑制商家在广告投放方面的预算支出，因此我们在中性假设下预计公司4Q FY20 单季度GMV下降15%，核心电商(交易市场)收入下降30%。

用户活跃度仍然是重中之重

报告期公司MAU/AAC指标再次出现大幅提升，由上季度的1.13提升至1.16。我们认为目前阶段用户活跃度仍然是公司核心电商业务的重中之重。虽然公司战略性的将流量向低客单价商品进行倾斜导致天猫实物商品GMV同比增速下滑至24%，但从中长期看用户活跃度仍然是最大化用户价值的首要考虑因素。

自营电商业务亏损得到有效控制

公司核心商业(非交易市场)业务包括盒马鲜生、天猫国际、以及新近被收购的考拉等业务板块。报告期非交易市场业务收入保持快速增长，同比增速72%，而报告期非交易市场EBITA为-82.9亿元，与2019年同期基本持平。随着盒马鲜生、天猫国际等自营类业务收入在阿里核心电商收入占比不断提升，市场始终担心自营类电商业务的阶段性亏损将持续拖累公司核心电商盈利的增速。然而我们从最近几个季度的财务数据中可以发现，公司自营电商业务亏损已经得到了有效控制，核心商业业务整体EBITA增速开始超越核心商业(交易市场)增速。

盈利预测、估值与评级

虽然公司受疫情影响，核心商业业务收入及利润或将受到一定冲击，但我们认为公司在电商行业的核心竞争力仍然没有变化。随着疫情得到控制，履约效率正常化之后公司将开始享受疫情对线上消费带来的需求增长。虽然公司核心电商业务将在4QFY20受到一定冲击，但公司用户规模增长及收入增速超出我们预期，同时考虑到公司因蚂蚁金服等股权交易确认的692亿一次性收益，我们调整公司20-22财年净利润预测为1473/1294/1603亿元，并新增预测调整后净利润为1302/1779/2150亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

1/ 宏观消费需求超预期恶化；2/ 新零售业务推进进展低于预期；3/ 云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。

（文章来源：光大证券）