中航科工(02357.HK)：改革与成长双擎驱动 港股优质航空高科技平台

（原标题：中航科工(02357.HK)：改革与成长双擎驱动 港股优质航空高科技平台）

机构：兴业证券

评级：审慎增持

投资要点

中航科工是香港资本市场唯一的航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，控股中直股份(600038.SH，34.77%)、洪都航空(600316.SH，43.77%)、中航电子(600372.SH，43.22%)和中航光电(002179.SZ，41.39%)四家A股上市公司，持有中航规划、航空工业津电等多家企业。2018年公司航空整机、航空零部件及航空工程服务销售收入分别为110、185和56亿元，占比分别为31%、53%和16%；毛利分别为11、58和9亿元，占比分别为14%、74%和12%，整机和零部件板块是公司的主要营收来源，零部件板块贡献了绝大部分利润。公司是航空工业集团的产业发展平台、境内外资源整合平台和资本运营平台，集团领导兼任中航科工董监高职务，充分反映中航科工的重要地位。

航空产业是典型的军民融合产业，军机的垄断性和持续需求是我国航空产业成长的基石，广阔的民用航空市场是我国航空工业发展壮大的强劲推手。军工行业未来20~30年的高速增长具有较高的确定性，航空装备作为军队建设的重点方向，未来仍将保持快速稳健增长。我国民用飞机产业正处于起步阶段，截止目前C919订单已超过800架，民航飞机的旺盛需求和国产化替代空间将推动我国民用飞机制造业的大发展。公司从零部件到整机到航空工程服务的产业布局，充分受益于航空产业的整体发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年可实现营收425、464、536亿元，同比增速分别为20.8%、9.2%、15.6%；可实现归母净利润15.6、17.1、20.5亿元，同比增速20.8%、10.3%、19.7%，对应7月23日收盘价PE为14.9、13.5、11.3X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：军机市场装备批产进度不及预期；民用航空市场开拓缓慢。