神州控股(0861.HK)深度报告：金融信息化+智慧物流双重驱动，给予强烈推荐评级，目标价6.42港元

（原标题：神州控股(0861.HK)深度报告：金融信息化+智慧物流双重驱动，给予强烈推荐评级，目标价6.42港元）

机构：东兴证券

评级：强烈推荐

目标价：6.42港元

报告摘要：

神州控股公司总共包含三块业务：神州信息、智慧物流以及智慧城市。 银行 IT 解决方案市场规模有不断延续增长的动机，参考 IDC 等咨询公司数据，我们预计该市场在未来的数年内 CAGR将在 18%-20%，至 2022达到超过 800 亿的市场规模。公司目前占我国银行业 IT 解决市场整体规模的 8.5%，尚有进一步提升的空间。 支撑神州信息估值的逻辑包括：

公司是银行业信息化行业龙头，业务规模凸显，目前看营收以及毛利规模在行业可比标的中处于前端。

现金流情况好，2018 年同比应收账款绝对数额基本持平、库存情况保持稳定，经营性现金流在行业中处于较好水平。

研发投入很大。公司在研发投入的绝对水平上要远远高于其他同行业可比标的。

公司金融业务板块中的核心业务系统以及渠道管理两个层面多年稳居行业前列，核心业务系统 6年维持行业第一。

分布式银行与金融云行业先行者。 由此，参考市场一致预测给予神州信息 40倍 PE估值水平。 前景不好的 ATM 业务板块已被剥离，剩余商誉主要在农业信息化与华苏科技方面，在此方向上神州信息业务优势鲜明，未来数年内商誉减值风险可忽略。

神州信息业务板块合理估值水平为 160 亿元人民币，神州控股所持有股份对应市值为 64.7 亿元人民币，对应约 74.4 亿港币估值。

神州控股的物流板块科技含量较高，具有满足非标准业务的稀缺竞争优势， 因此可以更好满足大量 ICT 专业企业的渠道分销以及库存管理刚性需求， 客户粘性大，给予 5 倍于毛利的估值水平。2018 年公司智慧物流(即年报中的“智慧产业链”业务)板块营收为 37.77 亿港币，毛利率为 14.59%，测算得毛利为 5.51 亿港币，按照 5 倍于毛利的估值水平测算，可得该板块业务估值为 27.6 亿港币。神州控股的智慧城市业务尚处于早期阶段，按照 4 倍于毛利的估值水平测算，可得该板块业务估值为 5.2 亿港币。以上加总， 智慧物流以及智慧城市板块总体估值为 32.8 亿港币。 由此，神州控股合理估值水平约 107亿港币估值，目标价格为 6.42港币， 给予强烈推荐评级。

风险提示：神州信息业务规模较大，关注账期方面风险。