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禹洲地产:布局提升估值吸引 维持“买入”评级目标价5.48港元

来源:格隆汇 2019-04-17 16:32:00
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(原标题:禹洲地产:布局提升估值吸引 维持“买入”评级目标价5.48港元)

机构:招银国际

评级:买入

目标价:5.48港元

2018年销售额560亿元人民币。尽管禹洲在2018年未达到其原来600亿元(人民币。下同)的销售目标,但公司仍在期内完成其修订后目标550亿元,增长38.9%至560亿元。一些主要项目在2018年四季度才推出市场,其中包括苏州的五个项目和武汉的一个项目,但房地产市场在四季度放缓,影响了全年销售进度。然而,与2017年同期相比,2018下半年的销售额仍实现了83.4%的增长。

销售目标温和。禹洲将2019年销售目标定为670亿元,较2018年的销售额高出19.6%。可售资源金额1,103亿元,当中40%将于2019上半年推出,60%于下半年推出,其中一半可售资源位于珠江三角洲。我们认为670亿元目标保守(60.7%的销售率),反映公司对房地产市场持谨慎态度。我们预计地方政府将在2019年会适度放宽地方住房政策,以吸引人才和保持经济增长。考虑到公司项目区位和3月份一些二线城市的市场有复苏迹象,我们认为禹洲很大机会完成670亿元的销售目标。今年首三个月,禹洲录得销售额110亿元,同比增长6.3%。3月分单月销售额51亿元,同比增长12.7%。

布局更合理。2018年公司增添了23块土地或346万平土储(不包括从沿海集团收购的土地)。自2016年总部搬迁至上海以来,禹洲开始全国扩张,并重点深耕多个核心城市圈,业务重心也从厦门海西区域转向长三角。截至2018年12月31日,禹洲已深耕六个大都市区,合共28个城市或1,738万平土储。39.9%的土储位于珠三角,23.9%在环渤海地区,21.6%在西海峡。可售金额80%来自一线/二线城市。禹洲的地理布局更趋合理和多元化。?利润率恢复正常水平。毛利率从17财年的35.4%下降至18财年的30.7%。在新房售价受限和土地市场价格上升的情况下,我们认为30.7%的毛利率属合理水平。禹洲是利润率为考量的发展商,管理层透露,今年首季度新收购的项目仍有超过30%毛利率,长远而言公司将维持高于同业平均3-5%的水平。

估值吸引。2018年8月,禹洲引进华侨城(亚洲)(3366.HK,未评级)作为第二大股东。华侨城(亚洲)持股9.90%,并安排一位执行董事进入禹洲董事会。我们相信引进华侨城(亚洲)将进一步加强禹洲的负债表。更重要的是,与国有企业华侨城(亚洲)的战略合作将提升禹洲的公司背景,在融资和土地收购方面的市场认可度提高。由于销售增长温和,我们下调19/20财年的盈利预测5.9%/6.8%至41.96亿/52.46亿元。现公司股价对应4.5/3.6倍19/20财年预测市盈率,相对同业的5.9/4.9倍。考虑到布局有所改善和股东背景增强,公司目前估值偏低。我们估计19财年每股净资产值为7.84港元。我们将目标价从5.19港元上调至5.48港元,相当于净资产值折让30%。

(文章来源:格隆汇)

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