六福集团(0590.HK)：聚焦股份重估潜力 升级至“买入”评级 目标价34.45港元

（原标题：六福集团(0590.HK)：聚焦股份重估潜力 升级至“买入”评级 目标价34.45港元）

机构：银河证券

评级：买入

目标价：34.45港元

■由于公司在2019财年上半年业绩时给予较悲观的指引，公司的股价自2018年11月以来已有所回落。

■我们预计，六福在2019年1月至3月的表现可能继续平平，主要受高基数影响。

■但这可能是见底回升的季度，因为行业景气很可能将会改善(详情请看我们今天发布的行业报告)。

■随着前景遂步改善，我们仍看到股份有重新估值的潜力，因此升级至买入。

■我们的目标价格上调至34.45港元，基于13倍2020财年市盈率(此前基于10倍2019财年市盈率)。

六福的最坏时期或已结束

尽管公司在2018年11月公布了良好的中期业绩，但我们曾对六福抱持较负面的看法，因当时管理层给予谨慎指引，且同店销售增长疲弱。具体而言，对于2019财年三季度(2018年10月至12月)，整体同店销售增长率为-10%，较2019财年二季度(+14%)大幅放缓。所有业务地区(中国大陆和香港/澳门)和产品类别(黄金和珠宝)均出现疲软，并且比2019财年二季度更差。

2019年一季度的数据或平平，但前景应会改善

根据我们的调查结果和销售渠道检查，我们认为公司的同店销售数据将不如周大福[1929.HK；持有]等同业强劲，特别是在中国大陆(可能仍为负增长)，这或部分由于高基数。例如，六福在2018财年一季度(2017年4月至6月)录得23%的同店销售增长，远高于同业。然而，根据我们今天发布的行业研报，我们预计整体行业前景将逐步改善。

批发业务扩张也将驱动增长

管理层此前曾指引2019财年新增至少120家门店。这意味着2019财年的门店数量至少同比增长7%。我们预计2020财年店铺扩张速度将更快，因公司与其香港主要同业一样会在小城市寻找商机。

业务恢复推动估值重估

我们的盈利预测目前保持不变。但我们将目标价从24.90港元(基于10倍2019财年市盈率)上调至34.45港元(基于13倍2019财年市盈率)。我们对目标价的变动基于：(1)宏观数据趋稳导致盈利可见度提高；(2)市场情绪改善。这些因素使我们对公司的看法没之前般谨慎，并因此将最新目标市盈率调整为动态市盈率三年平均值。升级到「买入」。按当前股价计算，我们认为股份或可获得进一步重估，因为从绝对值角度看，其估值并不算十分昂贵。

之后要留意什么？

(1)4月公布的季度数据，该数据将更好地描述2019年四季度(1-3月)的业绩表现；

(2)2019年6月公布的全年业绩，我们认为投资者可密切留意公司的扩展计划(尤其是内地扩展计划)。

（文章来源：格隆汇）