碧桂园：纵深拓展领先快周转铸就快增长 首次给予“买入”评级

（原标题：碧桂园：纵深拓展领先快周转铸就快增长 首次给予“买入”评级）

机构：广发证券

评级：买入

三四线城市纵深拓展领先，布局兼顾“广度”与“深度”

公司从一个区域性房企成长为规模领先的一线龙头，首先得益于其果敢的项目扩张策略，尤其是15年-17年项目数量平均扩张增速为85%，大幅领先龙头平均水平，把握住了市场上行周期。布局上，以三四线为主阵地，分享了城镇化进程红利，同时15年产品升级又把握住了三四线消费升级机遇。此外，15年开始逐步加大一二线周边布局力度，且持续参与并巩固一二线城区市场，稳步优化土储结构。项目扩张的过程中兼顾“广度”与“深度”，城市扩张的同时，单城市项目数量也稳步增长，尤其是广东、江苏、浙江、安徽等省份深耕力度较大，单城市销售规模处于较高水平。

快周转撬动了较高的经营杠杆，保障了规模增长

公司具备较强的运营效率，是将项目扩张兑现为销售增长的重要基础。

公司快周转能力主要得益于如下几点：(1)开发模式逐步转变为适合快周转的小盘项目，新增项目平均体量下降至16万方。(2)三级管控释放了区域活力，同时较早推出合伙人制度保障了团队的执行力。(3)全产链整合优势保障了资源调度能力，标准化运营体系有助于产品快速复制。快周转保障了快速回款，撬动了较高的经营杠杆，由此减少了外部融资需求，保障了财务杠杆稳健，公司净负债率控制在70%以内。

预计19-20年业绩为1.96、2.26人民币/股，首次给予“买入”评级

基于我们正文部分的预测，预计公司19-20年PE分别为5.8x、5.0x。我们认为未来政策底部改善将推动基本面筑底抬升，主流房企估值具备支撑。按照公司业绩19年7x估值来计算，合理价格为16.03港元/股。

风险提示

三四线城市市场稳定性存在不确定性；公司销售及业绩兑现不及预期。

（文章来源：格隆汇）