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碧桂园:纵深拓展领先快周转铸就快增长 首次给予“买入”评级

2019-04-15 13:28:00 来源:格隆汇
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(原标题:碧桂园:纵深拓展领先快周转铸就快增长 首次给予“买入”评级)

机构:广发证券

评级:买入

三四线城市纵深拓展领先,布局兼顾“广度”与“深度”

公司从一个区域性房企成长为规模领先的一线龙头,首先得益于其果敢的项目扩张策略,尤其是15年-17年项目数量平均扩张增速为85%,大幅领先龙头平均水平,把握住了市场上行周期。布局上,以三四线为主阵地,分享了城镇化进程红利,同时15年产品升级又把握住了三四线消费升级机遇。此外,15年开始逐步加大一二线周边布局力度,且持续参与并巩固一二线城区市场,稳步优化土储结构。项目扩张的过程中兼顾“广度”与“深度”,城市扩张的同时,单城市项目数量也稳步增长,尤其是广东、江苏、浙江、安徽等省份深耕力度较大,单城市销售规模处于较高水平。

快周转撬动了较高的经营杠杆,保障了规模增长

公司具备较强的运营效率,是将项目扩张兑现为销售增长的重要基础。

公司快周转能力主要得益于如下几点:(1)开发模式逐步转变为适合快周转的小盘项目,新增项目平均体量下降至16万方。(2)三级管控释放了区域活力,同时较早推出合伙人制度保障了团队的执行力。(3)全产链整合优势保障了资源调度能力,标准化运营体系有助于产品快速复制。快周转保障了快速回款,撬动了较高的经营杠杆,由此减少了外部融资需求,保障了财务杠杆稳健,公司净负债率控制在70%以内。

预计19-20年业绩为1.96、2.26人民币/股,首次给予“买入”评级

基于我们正文部分的预测,预计公司19-20年PE分别为5.8x、5.0x。我们认为未来政策底部改善将推动基本面筑底抬升,主流房企估值具备支撑。按照公司业绩19年7x估值来计算,合理价格为16.03港元/股。

风险提示

三四线城市市场稳定性存在不确定性;公司销售及业绩兑现不及预期。

(文章来源:格隆汇)

上证指数 最新: 2991.05 涨跌幅: -0.56%

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