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特步国际(1368.HK)2018年报业绩点评:转型显效,运动鞋服龙业绩表现亮眼 维持 “买入”评级

来源:光大证券 2019-03-18 13:48:00
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(原标题:特步国际(1368.HK)2018年报业绩点评:转型显效,运动鞋服龙业绩表现亮眼 维持 “买入”评级)

机构:光大证券

评级:买入

目标价:7.08 港元

◆ 多重因素推动收入快速增长,利润表现超预期

公司 2018 年收入同增 24.8%至 64.0 亿元人民币,高于预期主要由于公司战略转型成功后售罄率提高达 75%以上、经销商补货订单增加及店铺升级和渠道优化后零售店销售增速较高,其中鞋履、服装收入分别同增 20.5%、 32.3%,占比分别为 61.5%、36.4%。 毛利率同增0.4PCT至44.3%,主要由于高单价功能性产品收入占比提升, 且公司加强供应链的成本控制,其中鞋履、服装毛利率分别同增 0.6PCT、 0.4PCT 至 45.6%、42.6%。 归母净利同增 60.9%至 6.57 亿元人民币,高于预期主要由于财务收入、 政府补贴及理财利息收入等收益增加幅度较大,叠加公司冲减应收账款减值准备导致一般及行政开支下降,净利增速高于收入。 2018 年 EPS 为 0.30 元,每股派息 0.18 元,派息比例为 60.0%。

◆ 转型显效,有望带来业绩持续增长动力

2015 年公司提出在品牌定位、产品创新、零售网络、运营管理等方面战略变革,经过三年优化,2018 年效果开始显现。 1)公司重新定位运动时尚,专业跑步,成为中国赞助最多马拉松赛事的体育用品品牌,总参加人数 70 万人,市场份额占中国国际级别马拉松跑鞋市场国内品牌第一、全球品牌第四。 2)公司加大功能性产品研发力度,建立国内唯一一家跑步专属研究中心, 与国际领先材料商合作推出多款爆款产品。 3)2018 年公司净开店约 200 家至 6230 家门店、外延同增 3%,75%的零售店已升级为国际化运动风格,吸引更多年轻人进店,提高连带率。 4)公司零售端实现 ERP 系统全覆盖,通过大数据分析监测销售进度和存货,并将每季订货分为三批,通过快反提高生产及交付周期的灵活性,补单收入占比增加。

◆ 联手国际品牌拓展国内市场,多品牌战略带来协同效应

公司联手国际品牌拓展国内市场,多品牌战略落地。19 年 3 月公告与 Wolverine Group 成立合资公司,在中国内地、港澳拓展 Saucony(圣康尼)、 Merrell(迈乐)两大品牌,2018 财年上述两品牌全球业务分别实现单位数下降及中单位数增长。Saucony 及 Merrell 将丰富公司目前的产品矩阵,补充高端专业跑鞋及登山户外细分领域产品,强化公司专业运动品牌形象。 业务协同方面,两大品牌将拓宽特步在渠道端和供应链端的产业资源,积累国际多品牌运营经验,培养壮大自身团队实力;特步可提供本土市场领先的渠道、营销及供应链资源,通过合资公司拓展店铺销售高端经典系列以及为中国市场定制的产品款式。我们预计合资公司将在 3 年左右时间达到收支平衡, 进而产生盈利贡献。

◆ 维持“买入”评级,上调目标价至 7.08 港元

鉴于公司战略转型效果显现、零售表现取得快速增长,我们上调 2019-20 年 EPS 预测至 0.36/0.41 元,新增 2021 年 EPS 预测为 0.45 元,上调基于 DCF(长期增长率 g=2.00%,WACC=7.87%)目标价至 7.08 港元,分别对应 2019/2020 年 20x/17x PE。同时我们看好公司多品牌矩阵运营表现,维持 “买入”评级。

◆ 风险提示:新业务拓展不及预期;渠道库存出现恶化;行业竞争加剧。

(文章来源:光大证券)

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