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中通快递( ZTO.N ) 深度跟踪报告:行业破茧龙头起舞维持“买入”评级目标价23美元

2019-03-14 16:10:00 来源:格隆汇
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(原标题:中通快递( ZTO.N ) 深度跟踪报告:行业破茧龙头起舞维持“买入”评级目标价23美元)

机构:中信证券

评级:买入

目标价:23美元

我们测算快递件量未来3年CAGR20%确定性较高,而随着二线企业退出,一线企业开启存量竞争,分化将现。中通作为通达快递龙头,成本行业最低、服通达最优、现金充裕而竞争强劲。公司目前件量份额16.8%,预计未来3年件量保持CAGR30%增至192亿件,份额提至22%,长期看好公司份额提至30%。

千亿巨头,行业翘楚。作为首家突破千亿市值的加盟制快递企业,中通成立时间虽晚于其他通达对手,但通过努力实现弯道超车,件量份额于2016年攀升至行业第一。2018年公司完成件量同增37%至85.2亿件,份额提升至16.8%,件量规模居全球第一,扣非净利首次加冕行业第一。公司件量规模、盈利能力和服务质量均位列通达之首。

行业增长韧性,整合时点将近。快递作为电商重要的底层基础设施,支撑了2018年7万亿元实物商品GMV。在拼多多持续高增长推动下,快递件量未来3年有望实现CAGR20%。服务同质化下,快递价格下跌,份额持续向一线梯队集中,通达+顺丰份额已攀升至72.2%。我们测算2018年二线电商小件快递企业的份额仅为11%,一线企业再想通过抢占二线份额实现高速增长难度增加,同时考虑到行业头名之争焦灼、3~5名持续追赶,预计一线梯队竞争分化拐点将至。

成本、网控、现金构筑公司三大优势。公司拥有三大优势:

1)成本通达最低,受益精细化管理与规模优势,公司单票成本比通达系低24%。受益于此,公司单票净利达0.45元,是通达系2倍;

2)网控出色,公司秉承“同建共享”理念平衡全网利益,目前公司全国拥有2.6万家网点,为行业最多。优秀的网络管控支撑了公司服务质量连续5年位列通达第1;

3)现金优势,截至2018Q3公司账面现金182亿元,为通达系最多,这为公司后续展开竞争提供了充实弹药。

短期由“守”转攻,中期有望享受整合红利,长期具备高股息特征。鉴于竞争对手发力提速,预计今年公司竞争将更加积极。预计公司2019~21年件量保持CAGR30%增至192亿件。中期看,对标美国寡头垄断市场,国内快递业或形成3~4家寡头垄断格局,价格有望企稳回升,届时公司净利增速将匹配甚至明显超出件量增速。长期看,考虑到快递行业现金流稳健特征以及美国UPS进入平稳期后每年股息率维持5.5%,中通快递远期具备高股息特征。

风险因素:需求下降;成本攀升;竞争加剧;商誉摊销风险;优惠税率难持续

投资建议:拼多多将支撑快递需求增长,预计中通后续竞争策略将更加积极,公司龙头地位牢固,调整公司2018/19/20年净利润预测至44/50/61亿元(原预测为43/48/60亿元),对应2018/19/20年EPS为5.66/6.42/7.98元,对应当前股价PE为25/22/18倍。结合相对和绝对估值法,同时考虑到公司业绩成长确定性以及享受一定龙头溢价,给予公司目标价23美元,维持“买入”评级。

(文章来源:格隆汇)

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