融创中国(1918.HK)：2018年业绩释放兑现 销售稳步增长

（原标题：融创中国(1918.HK)：2018年业绩释放兑现 销售稳步增长）

机构：华创证券

评级：强推

目标价：45.00港元

事件：

2月28日晚，融创中国发布2018年业绩预增公告，公告2018年度预计实现归属上市公司股东的净利润同比增长45%，业绩增长主要原因为收入的增长及毛利率的稳步提升。

点评：

18年业绩同比增长45%，预收账款充足叠加销售高增保障业绩稳增

18年公司预计实现业绩同比增长45%，按照17年业绩110.0亿元估算，对应18年预计实现业绩160亿元；公司18H1毛利率和净利率分别为24.7%和13.7%，分别同比+2.5pct和+2.6pct。公司业绩大增，主要源于业绩进入集中释放期，且高毛利率项目结转比率提升。18H1末公司净负债率192.5%，同比-9.5pct，净负债率逐步改善，考虑到公司业绩集中释放对净资本增厚叠加有息负债余额稳定下行，净负债率望继续下行。截至18H1末公司预收账款达1,724.1亿元，较17年末+31.4%，可覆盖17年收入达261.7%，较17年末提升62.5pct，可结算资源丰富，将充分保障公司未来结算放量，业绩稳增。

18年销售4,608亿，同比+27%，一二线布局，料19年销售弹性更高

18年公司累计实现合同销售金额4,608.3亿元，同比+27.3%；累计实现合同销售面积3,028.0万平米，同比+37.4%；累计销售均价15,218元/平米，同比-7.1%。公司18年全年销售表现亮眼，完成年初计划102.4%，并维持销售金额克尔瑞排名行业前四，较17年持平，进一步稳固行业龙头地位。考虑到公司未来推盘力度持续维持较高水平，以及项目布局以一二线及环一线城市为主，预计19年结构上一二线好于三四线，预计19年销售仍将表现不错。

18H1末总土储2.3亿方，土储质优量足，充分保障

19年销售稳增公司18年1-8月新增土地储备约2,920万方，同比+2.8%；新增权益土地储备约1,545万方，平均土地成本3,620元/平米，较17年-4.7%，拿地均价占比18年上半年销售均价仅22.6%，较17年持平，仍大幅低于其他龙头房企，保障后续结算利润率稳定。包含18年前8月新获取项目及旧改等协议状态的土地，公司18H1末总土地储备约2.3亿方，对应总货值约3.3万亿元；剔除旧改等协议状态土地，公司总土储1.6亿平，权益土储1.1亿平，充足且高质量的土地储备将充分保障公司未来几年的稳健发展。

投资建议：业绩释放兑现，销售稳步增长，维持“强推”评级

融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。考虑到18年公司结转略超预期，我们调整公司2018-20年每股收益预测至3.63、5.67、7.38元(原预测值为3.47、5.70和7.39元)，目前对应19年PE仅5.0倍，维持目标价45.00港元，重申“强推”评级。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

（文章来源：格隆汇）