波司登(3998.HK)：品牌升级助力营收增长

（原标题：波司登(3998.HK)：品牌升级助力营收增长）

机构：安信证券

公司2月25日发布羽绒服业务最新营运表现，2月26日我们参加了公司在上海举办的波司登2018战略成果发布会，现就公司2018年品牌建设和2019年战略目标计划进行点评。

报告摘要

营收增长强劲，增速继续提升。公司2018/2019财年(截止2月25日)波司登主品牌累计零售额超100亿元，同比增长35%，平均店效增长超20%。公司此前曾披露截止12月底主品牌累计零售额同比增长30%。2019开年主品牌销售持续强劲，同比增速提升5个百分点。

“全球热销的羽绒服专家”，组合打法重塑品牌形象。2018年公司顺应市场趋势和顾客认知，确立“全球热销的羽绒服专家”的品牌定位，在渠道、产品和营销三方面发力。1)渠道升级：优化渠道结构(关闭低效店铺700家、新增常规店铺800+家、新装修店铺1200+家、店头更换店铺1400+)，标杆城市核心地段开设旗舰店(伦敦、北京、上海、天津、成都，上海旗舰店全年单店销售1亿)，店铺形象升级，开设快闪店(上海五角场快闪店2个月销售1000万)；2)产品升级：提高定价，主价位较2017年显著提升(1000-1800元价格段成为绝对主力，销量占比63.8%)，联合国际知名设计师推出联名款，推出高端户外系列(单价约3000元)；3)传播发力：全年广告投入5亿，9月12日登陆纽约时装周主会场，10月北京时装周召开国际设计师发布会，以传统媒体+新媒体的组合打法，通过社交媒体、内容植入等形式吸引更多消费群体。

坚定品牌投入，延续上升势头。2018年品牌重塑计划初获成功，聚焦核心业务，推进品牌和产品升级，受到市场认可。营收快速增长，利润率亦明显改善，中报数据显示毛利率提升2.2个百分点至42.3%，经营利润率提升2.9%个百分点至10.3%。展望2019，公司将延续2018年打法：广告投入增加50%，装修支持增加70%，租金投入增加50%，研发投入增加100%，强化和巩固品牌定位。

估值有上升空间。公司围绕高端品牌定位在产品研发、品牌营销、快反供应链等方面进行全方位改革，销售增长势头向好，业绩处于上升通道。根据一致预期2019-2021E年净利润分别为8.33/10.61/13.36亿元，EPS分别为0.079/0.10/0.127元，CAGR26.6%。当前股价分别对应PE17.3/13.6/10.7倍，估值存在提升空间。

风险提示：零售表现不及预期；市场竞争加剧。

（文章来源：格隆汇）