中国软件国际(0354.HK ) ：目标价8.47港元 维持“买入”评级

（原标题：中国软件国际(0354.HK ) ：目标价8.47港元 维持“买入”评级）

机构：中信证券

评级：买入

目标价：8.47港元

核心观点

公司2018年料将迈入百亿收入大关，伴随全球110个大型客户的IT架构云化升级，公司的信息技术服务收入增速有望保持成长趋势，盈利增速有望逐步跑赢收入增速。进入2019年，核心客户华为的业务发展预期有望回暖，公司成长预期将获得改善，给予公司20X目标估值，目标价8.47港元，维持“买入”评级。

▍政策驱动公司成长预期向好，大客户IT资本开支预期回暖。公司是中国IT软件服务龙头企业，产业互联网端拥有华为、汇丰、平安等重量级客户、移动互联网端拥有腾讯、百度等科技巨头，常年10大核心客户收入占比超过70%，收入成长与龙头企业资本开支高度相关。进入2019年，政策端在自主可控、产业数字化与人工智能方向明确指引，金融、5G等细分行业迎来明确行业红利，在龙头企业资本开支预期提升下，公司成长预期向好。

▍核心客户全方面扩张业务边界，国际环境回暖，成长预期修复。公司是华为的重要合作伙伴之一，华为对于公司的收入贡献常年超过30%。2018年，随着华为云全面向教育、医疗、金融、电信等场景全面推广，其对于公司的收入贡献有望超过50%。进入2019年，华为进一步提升云化智能业务粘性与产品维度，在智能驾驶，智慧医疗，智慧城市等场景推出全新解决方案，公司为华为配有专业开发团队，在产业互联网收入端有望分享华为云的成长红利。2019年一季度，华为的5G业务海外推广预期回暖，公司与华为的海外协同成长预期有望获得持续修复。

▍解放号业务快速成长，构建全场景服务生态。2017年，解放号升级其商业模式，明确10%的交易佣金分成机制，平台进入商业化快速成长阶段。截至目前，前平台上已经注册了3万多家企业，汇聚了上万个解决方案，覆盖400多个城市及区县。2017年发包额超过13亿元，2018年H1发包额超过12亿元，同比提升近50%。且在2018年，解放号与华为共同推出云化解决方案“云上软件园”在18个城市上线，成为连接政府、实体软件园区、IT服务商的大型众包平台，对于各行业、地域、技术品类优质IT资源具有强大的整合能力。

▍风险因素：1)公司研发投入不及预期；2)与华为合作不及预期；3)下游客户国际业务拓展不及预期。

▍投资建议：公司2018年料将迈入百亿收入大关，从收入结构端看，伴随全球110个大

型客户的IT架构云化升级，公司的信息技术服务收入增速有望保持成长趋势，盈利增速有望逐步跑赢收入增速。进入2019年，核心客户华为的业务发展预期有望回暖，公司成长预期将获得改善。但考虑到外部贸易环境对于公司核心客户的影响，我们下调公司2018-2020年EPS预测至0.28/0.36/0.44元(原预测：0.30/0.39/0.47元)，对应PE15/12/10X。对于公司估值，考虑到公司产品化服务转型方向明确，中期盈利增速有望保持在20%-30%区间，给予公司2019年20XPE目标估值，基于盈利预测调整，目标价下调至8.47港元，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）